兆驰股份(002429)：LED全产业链一体化龙头扬帆起航

投资要点：

    Mini&Micro LED和Mini背光有望开启LED行业的繁荣周期，公司作为LED全产业链一体化（LED芯片+COB显示+背光等）龙头企业，有望充分受益。电视ODM业务也有望受益于Mini背光电视的升级趋势。

    公司业务分为终端制造和LED两大板块

    公司成立于2005年，以电视机ODM起家，后拓展了LED业务（包括LED芯片、封装、照明和背光等）。2022年公司实现营业收入150亿元，归母净利润为11.5亿元。其中，终端制造板块（以电视ODM为主，及部分网络设备）营收112.5亿元，占比75%，毛利率15.7%；LED板块营收37.8亿元，占比25%，毛利率20.9%。

    电视ODM较为稳定，LED行业有望进入成长周期根据omdia数据，2022年电视机全球销量约2亿台，其中ODM出货量约1亿台，较为稳定。LED行业有望进入较长向上周期，短期小间距LED需求复苏，中期Mini LED直显/背光的渗透率有望快速提升，驱动行业加速成长；长期Micro LED大规模商用有望带来行业繁荣。LED芯片/驱动IC、LED显示、Mini背光等产业链环节有望受益。

    公司是LED产业链一体化龙头

    公司是LED全产业链一体化龙头，LED芯片、COB显示封装、背光模组、电视机ODM的规模均位居行业前列。

    公司具备显著成本优势，盈利能力强。LED芯片、COB显示封装等环节积极扩产，迎接行业机遇。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025年营收分别为193亿元、230亿元、272亿元，同比增速分别为28%、19%和18%，归母净利润分别为17.2亿元、22.1亿元、27.2亿元，同比增速分别为50%、28%和23%，EPS分别为0.38元、0.49元、0.60元，3年CAGR为33%。绝对估值法测得公司每股价值7.05元。分部估值法，参考可比公司，给予2023年终端制造业务13倍PE，LED业务25倍PE，合计目标市值310亿元，对应目标价6.85元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观需求不及预期；MiniLED显示和背光渗透率不及预期；LED芯片行业竞争加剧的风险；市场空间测算不及预期的风险。