京能电力(600578):区位优势及煤电联营彰显盈利能力 看好价增本降下业绩弹性
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  投资要点

     公司概况:京能电力为首都保电供热重要主体,实控人为北京市国资委;主营煤电业务,辅以火电、煤矿、绿电长期股权投资。机组多分布于煤炭富集的内蒙、山西等地,并主要向京津唐、蒙西、山西等电网供电。截至2022 年末,公司权益煤电装机共20.22GW(控股13.46GW+参股6.76GW),十四五期间有望再增2.47GW;涿州热电二期(2*1GW)于2023 年2 月获核准,拟于2026 年8 月建成。此外,立足区位优势,2022 年公司首次并网25 万千瓦光伏机组、落地新能源指标240 万千瓦,绿色转型初见成效。

     电价侧:送电区域电力供需趋紧,省间现货打开电价上浮空间。公司售电区域主要覆盖京津唐、蒙西、山西、山东,2022 年售电量占比分别为37.7%、29.0%、15.8%、7.7%。2022 年度夏期间山西、宁夏、冀北机组争取省间现货电量、京津唐企业争取省间应急电量超3 亿度,叠加蒙西取消产业优惠电价后高耗能电价提升,公司上网电价同比+26.8%,其中京津唐、蒙西、山西、山东电网分别+22.3%、+20.9%、+37.8%、+63.32%,带动公司经营净现金流创新高至61.64 亿元。京津唐电网承担北京用电供热重任,为公司售电利润压舱石;山西作为我国省间现货送电端第二大省,可通过雁淮直流将富裕电量送至江苏;宁东发电为宁夏送山东点对网配套电源,山东作为我国第一批现货试点,在电力缺口逐年扩大的背景下,现货电量有望进一步放量。

     成本侧:地处晋蒙煤源富集区,参股伊泰最大煤矿企业。公司电厂主要位于煤炭资源丰富的内蒙、山西、宁夏、河北等地,煤炭运输距离短、到厂煤价低;同时参股伊泰最大煤矿企业酸刺沟矿业,2021 年为公司提供约213 万吨煤炭,且交易价格执行长协价,均价低至255.69 元/吨(Q4 为423.31 元/吨),在市场煤价高企背景下,一定程度上缓解煤电成本端压力。区位及联营优势保障公司盈利能力稳居火电企业上游,2022 年净利率较粤电力A/浙能电力/晋控电力/建投能源/皖能电力分别高11.64pct/7.54pct/7.04pct/2.24pct/2.24pct。

     考虑到当前市场煤价格中枢快速下行,2023 年利润有望进一步释放。

     投资建议:公司盈利能力稳居火电企业上游,主要售电区域的跨省现货交易大幅提升电价、区位优势&内贸煤价快速下行有望减轻成本端压力,同时2023-2025 年承诺分红率将不低于70%。我们预期公司2023-2025 年归母净利润为15.70、24.55、29.32 亿元,分别同比+95.5%、+56.3%、+19.5%,对应6月5 日收盘价的PE 估值分别为16.2x、10.4x、8.7x。

     风险提示:煤价大幅上行、电力交易风险、现货推进不及预期、宏观经济波动


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