比音勒芬(002832)点评报告：再推员工持股计划 共享品牌成长红利

投资要点

    公司公告第四期员工持股计划草案，彰显公司发展信心。

    公司公布第四期员工持股草案，共享品牌发展红利。

    公司公布第四期员工持股计划草案。本次持股计划拟筹资不超过2.0 亿元，控股股东借款资金与员工自筹资金部分比例不超过1:1，锁定期12 个月，参与员工不超过1624 人，其中董监高6 人，包括总经理申金冬、财务总监唐新乔、董秘陈阳、监事会主席史民强、职工监事周灿灿、副总经理金芬林等。董事长谢秉政先生承诺若计划到期股票全部变现后可分配金额低于初始认购本金扣除利息后的金额，将对差额部分承担补足义务，彰显对公司业务发展的强烈信心。

    23Q1 高基数背景下实现超预期增长，全年增长值得期待23Q1 以来，伴随线下客流逐步恢复，公司单Q1 在22Q1 高基数上实现收入/归母净利润+33.1%/+41.4%至10.8 亿/3.0 亿，毛利率小幅提升0.2pp 至75.7%，公司当前存货6.5 亿，同比-0.1%，环比-12.4%，经营表现领跑行业。

    展望全年，我们认为公司优势依然显著，成长性值得期待：

    1） 精准产品卡位带来强竞争力：公司主品牌卡位运动时尚优质赛道，迎合中高收入阶层男士需求，产品兼具舒适性、体面度以及适当的潮流元素融入，设计端中英意韩四国设计师组成的多元化团队，面料方面与日本伊藤忠、日本东丽、意大利康利科尼、美国戈尔等等全球一线供应商长期合作。

    2） 渠道拓展具备充分空间：截至22 年底，公司渠道数量仅1191 家，与同业相比拓展空间充分。我们预计公司23 年净拓店数量有望达150 家左右。同时，无论从客流转化、连带率、复购率来看都有提升空间，产品力和品牌力的持续提升也支撑着公司在渠道拿到更好的楼层和位置、带动店效持续提升。

    3） 比音勒芬GOLF 系列打造差异化客群：以高尔夫球系列为代表的高端运动产品升级，时尚度提升、SKU 更为丰富，已实现单独开店。作为拥有高尔夫基因的运动时尚品牌，高尔夫系列过去多以球会店/商场门店少量SKU 陈列方式进行销售，但22 秋冬订货会开始，高尔夫系列在新韩国设计师主导下产品时尚度提升、配色更为多元、SKU 更为丰富，单独为高尔夫线开辟专业门店（直营为主）有望进一步提升高端人群触达。

    4） 收购男奢品牌打开成长天花板。公司于23 年4 月4 日发布对外投资公告，以子公司完成对意大利奢侈品男装品牌CERRUTI 1881 与英国运动时尚品牌K&C 的全球商标权的收购。公司当前拥有高尔夫基因运动时尚品牌比音勒芬及主打度假场景的威尼斯品牌，在此基础上对完成2 大百年品牌知识产权收购，领域涉及奢侈品男士正装及英伦运动潮牌，嫁接比音对于中高端服饰市场成熟的市场洞察以及运营能力基础，高端品牌集团振翅起航。

    盈利预测与估值

    我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道拓展及业绩高质量增长，未来成长空间仍然充分。我们预计公司23/24/25 年有望实现归母净利润9.7/12.1/14.9 亿，对应增速+33.3%/+24.3%/+23.4%，对应PE19X/15X/12X。上市以来，公司持续兑现高质量业绩，收购背景下中长期成长空间有望进一步打开，有望迎来戴维斯双击，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复；行业竞争激烈；拓店不及预期；