安井食品(603345)：23Q2业绩超预期 继续看好公司成长空间

　　投资要点：

   　　事件：公司发布业绩预告。23H1 实现营业收入68.94 亿，同比增长30.7%，归母净利润7.1 亿-7.4 亿，同比增长56.7%-63.4%，扣非归母净利润6.7 亿-7 亿，同比增长76.3%-84.2%。测算23Q2 实现营业收入37 亿，同比增长26.1%，归母净利润3.5 亿-3.8亿，同比增长39.9%-51.9%，扣非归母净利润3.25 亿-3.55 亿，同比增长60.2%-75%。

   　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023-25 年归母净利润分别为14.5、18.1、22.1亿，分别同比增长32%、25%、22%，当前股价对应2023-25 年PE 分别为31x、25x、20x，维持买入评级。继续看好公司“BC 兼顾”与“三路并进”的均衡发展思路，一方面疫后复苏有望驱动主业火锅料表现环比改善，另一方面通过品牌力与渠道力提升主业市场份额。中长期看，在加深BC 渠道与主业护城河的同时，公司预制菜的规划逐步清晰，通过冻品先生+安井小厨+新宏业新柳伍布局细分领域，有望实现第二增长曲线的快速上量。

   　　在产能逐步落地助推下，公司有望成为更加全面的速冻企业。

   　　23Q2 收入符合预期，业绩超预期。分子公司看，我们预计公司主体收入端保持稳定的双位数增长，主要受益于餐饮景气度修复与业务年的开门红，但预计C 端动销略有承压；而主体利润率预计维持高位，预计主因1）产能利用率高位，规模效应摊薄费用率，2）Q2锁鲜装与虾滑收入快于整体，3）成本压力温和，4）23H1 依然享有控费、减促销员、减少广告费的红利。冻品先生方面，预计23H1 收入保持全年目标节奏，利润率预计同比改善，主因去年同期计提股份支付费用。

   　　短期无需过度担忧，中长期具备看点。对于2023 年，考虑到22 年外部因素影响，消费场景缺失，今年场景全面恢复，并结合社零餐饮表现，餐饮景气度同比2022 年的改善是确定的，将支撑公司主业核心大流通渠道的表现。在弱复苏的大背景下，公司具有业绩确定性的优势，并且我们预计公司在23Q2 乃至23 年全年依然有望取得板块内相对优异的增长表现。同时，2023 年是蓄势待发的一年，发力传统主业结构升级，第二曲线继续上规模。一方面，主业火锅料与米面收入增速有望保持快于行业的态势，市场份额不断提升，叠加丸之尊、锁鲜装与虾滑对B 端C 端渠道产品的结构升级，预计中长期主业将贡献稳定的双位数利润增速。另一方面，在第二曲线预制菜上，公司已对新宏业新柳伍的调味虾进行品牌与渠道赋能，并且整体菜肴制品的研发将贯彻大单品思路，在规模效应的推动下，菜肴制品的利润率亦有望稳步提升。看好公司中长期实现量价利齐升的表现。

   　　股价表现的催化剂：收入超预期、新品表现超预期、原材料成本下降

    核心假设风险：食品安全问题