华能国际(600011)：风光+海外业务高增 Q3煤电改善空间大

　　核心观点：

   　　上半年业绩盈利63 亿元，风光及境外业务超预期。公司发布2023 年中报，实现营收1260 亿元(同比+7.8%)、归母净利63 亿元(上年同期亏30 亿元)，Q2 盈利41 亿元(环比+80.3%)。分板块来看，上半年煤电盈利5.93 亿元(同比增利97 亿元)；气电盈利3.51 亿元(同比+3.2%)；风电40.24 亿元(同比+17.5%)；光伏10.02 亿元(同比+89.6%)；新加坡实现税前利润28.90 亿元。2023H1 加权ROE 同比+17.3pct 至9.9%。

   　　Q2 煤电度电盈利0.8 分，Q3 有望继续提升。计算二季度煤电盈利6.63亿元，同期煤电上网电量为865 亿千瓦时，度电盈利0.8 分钱左右、环比改善显著。公司上半年标煤单价仍处高位（1137 元/吨），考虑二季度仍有高价库存，当前现货煤价回落叠加长协比例提升，预计三季度煤电盈利有望继续改善。测算Q3 现货煤占40%、现货煤价下降200元/吨，Q3 度电环比增利2.9 分（绝对值为3.7 分），业绩有望上修。

   　　上半年风光盈利50 亿元超预期，新增装机3GW。上半年公司新增装机4.05GW，其中风电、光伏分别为0.41、2.50GW（2023 年拟新增风光8GW）；累计风电、光伏装机分别为13.89、8.77GW。当前光伏组件价格迅速回落，期待下半年绿电装机加速落地。此外，2022 年调峰调频净收入达15 亿元，风光电量快速提升下重视火储价值。

   　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为131、148、171 亿元，最新收盘价对应PE 分别为10.45、9.22、7.99 倍。

   　　Q3 火电盈利有望继续修复，绿电投资建设加速。参考可比公司估值，给予2023 年18 倍PE，对应14.97 元/股合理价值，对应H 股7.55港币/股合理价值(参考AH 股溢价比)，维持A/H 股“买入”评级。

   　　风险提示。煤价持续上行风险；项目建设、利用小时数不及预期风险。