万华化学(600309)：Q2业绩符合预期 景气有望持续向好

本报告导读：

    公司2023年Q1业绩略超预期，考虑到23-25年较多项目，迎来投产期，我们认为公司成长性较强，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。维持公司23-25 年EPS 为6.83/7.97/9.89 元。考虑公司成长性，给予公司2024 年15 倍PE，维持目标价为119.51 元。

    23Q2 业绩略超预期。公司23Q2 实现营业收入456.87 亿元（yoy-3.48%，qoq+8.94%），实现归母净利润45.15 亿元（yoy-9.86%，qoq+11.40%）。23Q2 业绩环比提升的主要原因是公司销量增长明显，公司Q2 共销售产品530 万吨（yoy+19.10%，qoq+14.47%）。

    盈利能力保持稳定，看好聚氨酯景气向上。盈利能力方面，公司Q2销售毛利率为15.40%（yoy-1.19pct，qoq-2.13pct），销售净利率为10.64%（yoy-0.48pct，qoq+0.18pct）。受聚氨酯价格略下行影响，公司Q2 毛利率环比略降，净利率则保持稳定。截止7 月27 日，聚合MDI 价格日涨幅+100 元/吨，周涨幅+400 元/吨。我们认为，随着内需的持续复苏，聚氨酯景气度有望持续向上。

    石化及新材料布局众多，成长可期。（1）聚氨酯：福建基地40 万吨MDI 及25 万吨TDI 顺利投产，推动福建TDI 二期的建设。（2）石化：继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。乙烯二期（含POE 项目）预计于24 年开始陆续投产，蓬莱基地部分项目已正式开工。（3）新材料：稳步推进电池材料和可降解塑料相关项目的建设工作，光学级MS 树脂中试成功产出合格产品。

    风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下降。