水晶光电(002273)：收入／利润稳健增长 看好24年苹果微棱镜增量／安卓光学升级

　　全年收入/利润+16%/+4%，看好今年A 客户微棱镜增量/安卓系光学创新

    公司2023 年营收50.76 亿元(YoY:16.0%)，归母净利润6.0 亿元(YoY:4.2%)，毛利率同比+0.9pct 至27.81%。2023 年尽管消费电子行业仍处于底部，公司为北美大客户成功量产微棱镜，薄膜光学面板持续扩大品类和份额，驱动业绩稳健增长。展望2024 年，1）北美大客户潜望式增加至两款机型，预计带来显著业绩增量；2）公司和安卓大客户长期合作，受益于大客户创新，公司在吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等业务具备增长前景；3）长期看，公司车载拳头HUD 产品，以及AR 光波导相关产品有望进一步驱动增长。我们给予公司24/25/26 年EPS 预测0.59/0.72/0.82 元。考虑公司在大客户潜望式/AR 项目的战略卡位和汽车电子业务成长潜力，给予公司24 年30xPE(可比公司均值23.0x)，给予目标价17.7 元，维持买入评级。

   　　2023：光学元器件/薄膜光学面板收入稳健增长，车载收入高增分业务看，光学元器件得益于微棱镜贡献增量，收入同比+21.1%；薄膜光学面板业务深化与北美大客户的合作，扩品类提份额，收入同比+17.8%；半导体光学业务收入同比-62.5%，公司持续拓展窄带新应用，窄带产品抓住国内安卓系大客户的量产机会，未来有望贡献收入增量；车载光电及AR/VR 业务方面，公司全年HUD 出货量超20 万台，其中AR-HUD 国内市场占有率排名第一，收入同比+54.5%；反光材料方面，国内外车牌膜业务贡献千万级销售，收入同比+4.1%。

   　　2024：微棱镜导入新机型/吸收反射滤光片渗透率提升，战略卡位AR/VR展望2024 年，IDC 预计智能手机出货量同比增长2.8%，较2023 年小幅复苏。华为即将发布影像旗舰P70 系列，或将驱动智能手机光学配置提升。

   　　我们看到：1）手机方面，北美大客户24 年导入新机型，或带来微棱镜产品营收增量。公司与安卓大客户合作加深，关注大客户中高端机型在光学等领域持续创新，给公司光学光电子和半导体光学业务带来的机遇；2）车载光电领域，公司HUD、激光雷达视窗片等产品取得战略卡位，有望在2024年进一步贡献收入增量；3）AR/VR 领域，公司聚焦反射、衍射光波导技术开发，与行业头部客户深度合作，有望为中长期成长注入动力。

   　　维持目标价17.7 元，维持“买入”评级

   　　我们持续看好公司深度受益于消费电子创新，以及持续探索车电业务作为第二增长曲线。给予公司24-26 年归母净利润预测8.3/10.0/11.4 亿元。给予目标价17.7 元，对应24 年30x PE，维持买入评级。

   　　风险提示：光学竞争加剧削弱盈利能力的风险；研发进展不及预期的风险。