常熟银行(601128)2023年年报点评：营收盈利增速高 风险抵补能力强

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   　　3 月21 日，常熟银行发布2023 年年报，全年实现营收98.7 亿，同比增长12%，归母净利润32.8 亿，同比增长19.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）为13.69%，同比提升0.63pct。

   　　点评：

   　　营收维持双位数高增，业绩表现韧性强。常熟银行全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为12.1%、15.1%、19.6%，增速分别较前三季度变动-0.5、3、-1.5pct，盈利增速维持高位。其中，4Q23 单季营收、归母净利润同比增速为10.5%、15%，较上季分别下降2.4、6.6pct。全年净利息收入、非息收入增速分别为11.7%、14.3%，增速较前三季度分别变动-0.8、1.4pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入延续“以量补价”，规模对业绩增速拉动力边际略减，息差对业绩拖累较前三季度亦有减弱，净利息收入增速略有放缓。（2）非息收入增长提速，对盈利增速贡献增强。（3）拨备计提力度增强，对业绩影响转负，测得风险成本（减值损失/平均总资产）0.68%，较前三季度提升0.1pct。

   　　扩表提速，信贷维持高强度投放。2023 年末，常熟银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为16.2%、15.9%、15%，较3Q23 末分别变动0.6、0、-1.7pct，公司4Q 仍维持较高扩表强度。贷款方面，4Q 单季新增39 亿，同比少增22 亿，占生息资产比重67%，较上季末基本持平。当前经济总体有效需求不足问题仍待改善，考虑到公司备战2024 年信贷“开门红”诉求，季内贷款投放力度同比下降。结构上，4Q 单季对公、零售、票据分别新增-8、17、30 亿，同比分别少增24 亿、3 亿，多增5 亿，部分对公项目储备或移至1Q24 投放。全年单户100 万以下小微贷款新增102 亿，同比少增41 亿，新增户数6.7 万户，较上年多增约9200 户，公司“做小做散”战略稳步推进。年末村镇银行资产、贷款同比增速分别为18.9%、17.2%，均高于全行整体水平，村镇银行规模扩张提速，营收盈利贡献度均有提升。

   　　存款延续高增态势，零售客群基础不断夯实。2023 年末，常熟银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为16.5%、15.3%、16.2%，较3Q23 末分别变动0.5、-0.2、-1.4pct。4Q 存款新增47 亿，同比少增18 亿，占付息负债比重较3Q 末提升0.6pct至85%。年末（存款-贷款）增速差为1.2pct，较3Q23 末走阔0.3pct，存贷增长匹配度较高。分期限看，4Q 单季定期存款新增59 亿，同比多增14 亿；活期存款季内减少45 亿，同比少增60 亿，定期存款占比较3Q 末提升1pct 至70.5%，存款定期化趋势延续。分客户类型看，4Q 单季公司、个人存款分别新增-55、68 亿，同比分别多减46 亿，多增1 亿，存款储蓄化特征明显。市场类负债层面，4Q 单季金融同业负债、应付债券合计减少12 亿，同比少减18 亿，市场类负债合计占付息负债比重15%，同3Q 末基本持平，其中卖出回购等付息率较低负债吸收力度有所提升。

   　　NIM 较1-3Q 收窄9bp 至2.86%，负债成本管控力度加大。公司2023 年息差2.86%，较前三季度收窄9bp，较2022 年收窄16bp。资产端，生息资产、贷款收益率分别为5%、5.81%，较年中分别下行18bp、27bp。受LPR 连续下调、有效需求不足、同业竞争程度加剧等因素影响，贷款定价运行承压，但得益于向下、向小、向偏、向信用的发展定位，贷款结构优化，有望部分对冲下行压力。负债端，付息负债、存款成本率分别为2.3%、2.28%，较年中分别下降2bp、0bp。其中，定期存款付息率2.99%，较上半年下降4bp。公司官网显示，公司2023 年内五次下调存款挂牌利率，各期限产品累计调降幅度在5bp-60bp 不等。在存款定期化、长久期化延续情况下，公司强化定价端管控力度稳定存款成本。今年初公司再度下调定期存款挂牌利率，各期限调降幅度在10-25bp 不等。伴随存量存款陆续到期重定价，成本改善效果将逐步显现，公司亦表示后续将通过优化存贷结构、下调存款定价等多重方式缓释息差收窄压力。

   　　非息收入增速14.3%，对营收贡献度小幅提升。公司2023 年全年非息收入13.7亿，同比增速14.3%，占营收比重较前三季度提升0.4pct 至14%。其中，手续费及佣金净收入0.3 亿，同比下降83%，主要受理财及银行卡业务负增拖累。

   　　净其他非息收入13.4 亿（YoY+32%），仍是非息收入的主要支撑。其中，投资收益9.6 亿（YoY-2%），占非息收入比重较前三季度提升1.5pct 至70%。公允价值变动损益收入3.3 亿，同比多增4.7 亿，市场波动下预计公司资本利得表现较好。

   　　不良率维持0.75%低位，风险抵补能力较强。2023 年末，常熟银行不良率0.75%，同3Q 末持平，较年初下降6bp，维持历史低位运行。其中，零售、对公不良率分别为0.78%、0.83%，较年初变动-11bp、6bp，信用卡、制造业不良率分别为1.4%、1.12%，较年初分别上升78bp、29bp，是零售、对公不良主要拖累项。关注率1.17%，较3Q 末上升12bp。年末不良余额16.7 亿，较3Q 末增加0.3 亿，不良生成压力略增，核销力度较大，整体资产质量维持稳健。年内信用减值损失21.2 亿，较上年多增1.5 亿，拨备计提力度较大。全年风险成本0.68%，较前三季度上升0.1pct。年末拨贷比4.04%，较3Q 末上升0.1pct；拨备覆盖率较上季末提升0.9pct 至538%，仍能稳居上市银行前列。

   　　资本充足率安全边际增厚。年末公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.4%、10.5%、13.9%，较3Q 末分别提升18、17、16bp。风险加权资产增速13.5%，较3Q 末提升1.7pct，对资本消耗强度有所提升。公司综合考虑资本储备情况及可持续发展等因素，调整2023 年现金分红率至20.9%，较2022 年下降4.1pct。

   　　公司60 亿可转债于3 月21 日开启转股期，当前转股比例较低，转股价7.83 元/股，强赎价10.18 元/股，当前股价6.94 元/股，尚未触及转股价。公司盈利增速维持高位，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延资本补充空间仍在，充裕的资本安全边际亦为后续规模扩张提供较强支撑。

   　　盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。有效融资需求不足背景下，信贷投放节奏放缓，行业贷款定价下行趋势延续，NIM 仍有一定收窄压力。我们调整公司2024-25 年 EPS 预测1.37/1.55 元（前值为1.43/1.67 元），新增2026年EPS 预测为1.72 元，当前股价对应PB 估值分别为0.67/0.59/0.53 倍，对应PE 估值分别为5.05/4.47/4.04 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：经济复苏及融资需求修复不及预期，小微贷款利率下行压力加大。