福瑞达(600223)：化妆品23H2加速 聚焦大健康未来可期

事件回顾

    公司公布2023 年年报，报告期内实现收入45.79 亿元，同降64.65%，实现归母净利润3.03 亿元，同增567.44%，扣非净利润1.39亿元，同比降低137.4%，EPS 为0.3 元，每10 股派1 元；其中23Q4实现收入11.84 亿元，同比降低73.23%，实现归母净利润0.65 亿元，同增160.33%。23 年收入业绩波动较大主要在于剥离地产业务带来23年收入下降，同时22 年业绩基数低，公司业绩符合此前预告。

    事件点评

    化妆品、原料及添加剂业务维持高增长。分业务来看：1）23 年房地产及物业业务实现收入11.4 亿元，同降88.29%，占比降低46.88pct 至24.89%，报告期内公司剥离地产业务带来该业务收入大幅下降。2）23 年医药业务实现收入5.20 亿元，同降1.61%，占比增加7.35pct 至11.35%，受带量采购、医疗反腐等行业因素影响该业务增长承压；3）23 年化妆品业务实现收入24.16 亿元，同增22.71%，占比提高37.56pct 至52.76%，产品推新、发力抖音等带来美妆高增长；4）23 年原料及衍生产品、添加剂业务实现收入3.51 亿元，同增23.16%，占比增加5.47 至7.67%，行业复苏、加大产品推新及应用带来该业务高增长。

    产品渠道双发力驱动瑷尔博士/颐莲23H2 加速，小品牌保持稳健增加。化妆品分品牌来看：1）颐莲23 年实现收入8.57 亿元，同增20.35%，其中23H1/23H2 增速分别为1.03%/44.41%，颐莲23H2 加速拉动全年稳健增长，主要得益于软膜等产品带动抖音发力、面霜喷雾等产品升级放量。2）瑷尔博士23 年实现收入13.48 亿元，同增27.33%，其中23H1/23H2 增速分别为13.9%/40.19%，益生菌水乳面膜持续多平台发力，闪充系列扩展人群，下半年实现加速。3）其他品牌23 年实现收入2.1 亿元，同增5.0%，公司资源聚焦主品牌，影响其他品牌放量。

    化妆品业务毛利率提升，广告及服务费控制良好，剥离地产带动业绩波动较大。毛利率方面，化妆品/医药/原料及添加剂毛利率分别为62.1%/53.4%/32.2%，分别同比变动+1.16PCT/+0.39PCT/-1.76PCT，产品升级带动化妆品毛利率提升；销售费用方面，23 年公司广告推广费用、服务费占比化妆品业务合计为41.6%，同比下降0.6PCT，公司化妆品业务费用控制良好。分业务板块来看，23 年化妆品及医药等业务实现上市公司归母净利润2.31 亿元，同增12.9%；房地产业务及资 产剥离产生归母净利润0.74 亿元，而地产剥离产生的投资收益1.42亿元确认为非经常性损益带来扣非净利润仅1.39 亿元。

    盈利预测及投资建议：我们调整公司盈利预测，预计24 年-26 年公司归母净利润分别为3.8 亿元/4.8 亿元/5.8 亿元，对应PE 为26倍/20 倍/17 倍，公司化妆品业务23H2 加速，毛利率改善，费用控制得当，聚焦大健康有望持续高增长，维持买入评级。

    风险提示：

    化妆品加速增长不及预期，费用率提升带来净利率压力等。