普门科技(688389)2023年报点评：利润持续高增长 毛利率受益于产品结构升级

　　事项：

   　　公司发布2023 年年报，营收为11.46 亿元（+16.55%），归母净利润为3.29 亿元（+30.66%），扣非净利润为3.13 亿元（+34.39%）。Q4 单季度营收为3.37 亿元（+8.71%），归母净利润为1.24 亿元（+25.66%），扣非净利润为1.25 亿元（+39.68%）。

   　　评论：

   　　IVD 业务稳健增长，皮肤医美产品带动业绩增长。分产品看，2023 年公司体外诊断类产品收入8.29 亿元（+10.73%），占总营收比重为73.15%，其中IVD设备收入3.10 亿元（+15.68%），IVD 试剂收入5.18 亿元（+7.96%），发光和糖化两大系列产品拉动了IVD 业绩增长。2023 年治疗与康复类产品收入为3.04 亿元（+33.79%），占总营收比重为26.85%，其中医用产品收入2.88 亿元（+32.30%），家用产品收入0.16 亿元（+66.51%），治疗与康复产品线中的核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，皮肤医美系列产品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。

   　　国内外常规业务收入保持较快增速，海外营销体系进一步完善。2023 年国内收入8.09 亿元（+23.82%），国内市场收入继续保持较快增速，占总营收比重为71.40%；国际收入3.24 亿元（+0.47%），占总营收比重为28.06%，剔除疫情因素影响后，国际收入增速为20.83%。公司在俄罗斯和印尼设立了子公司，进一步加强与国际市场的合作交流及海外业务拓展能力，提升公司品牌的国际影响力。

   　　产品结构升级，毛利率显著提高，盈利能力增强。2023 年公司主营业务毛利率为66.73%（+7.71pct），其中治疗与康复类产品毛利率为70.83%（+2.77pct），IVD 类产品毛利率为65.22%（+8.95pct）。公司毛利率的大幅提高是由于产品结构不断优化，医美等高毛利率产品销售占比提升。2023 年公司销售费用率为16.99%（+1.96pct），管理费用率为5.33%（+0.67pct），研发费用率为14.82%（-2.55pct），财务费用率为-2.76%（+0.87pct），归母净利率为28.68%（+3.10pct）。

   　　公司已基本消化疫情带来的高基数影响，同时预计2024 年入院形势将逐渐好转，在公司IVD 核心竞争力不断增强、皮肤医美营销持续拓展的基础上，2024年有望取得新的业绩突破。

   　　投资建议：结合2023 年业绩，我们预计公司24-26 年营收分别为14.3、18.0、22.5 亿元（24-25 年原预测值分别为16.7、21.9 亿元），同比增长25.2%、25.2%和25.1%，24-26 年归母净利润为4.2、5.3、6.6 亿元（24-25 年原预测值分别为4.3、5.7 亿元），增长28.1%、25.6%和25.3%，EPS 分别为0.98、1.24、1.55元，对应PE 分别为19、15 和12 倍。我们给予公司2024 年29 倍估值，对应目标价约28 元，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：1、康复产品相关的利好政策落地不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD 市场竞争加剧。