中国中车(601766)：3-6月签订合同436亿元 铁路装备需求景气持续

　　投资要点

   　　3-6 月签订合同436 亿元，占2023 年营收的19%，包括动车组合同289 亿元

    根据公司公告，2024 年3-6 月签订若干合同，金额约436 亿元，包括动车组销售合同289 亿元、储能设备合同14 亿元、风电设备合同31 亿元、城轨车辆与维保合同39 亿元、货车修理合同27 亿元、客车修理合同19 亿元、机车销售合同11.5亿元、货车销售合同6.3 亿元。24 年5 月动车组首次招标数量超23 年全年，公司本次公告的合同以动车组为主。24 年1-5 月，全国铁路完成固定资产投资2284.7亿元，同比增长10.8%，铁路投资稳步推进，看好铁路装备需求高景气。

   　　1-5 月全国铁路发送旅客同比增长20%，动车组采购有望持续增长2024 年1-5 月，全国铁路发送旅客17.3 亿人次，同比增长20.2%。2023 年，国家铁路旅客发送量36.85 亿人，同比增长128.8%，与2019 年相比增长3.0%，创历史新高；国家铁路旅客周转量完成14717.1 亿人公里，比上年增加8145.4 亿人公里，增长123.9%。2024 年，国家铁路计划完成旅客发送量38.55 亿人次，同比增长4.7%。铁路客流量屡创历史新高，后续暑运高峰、中秋、国庆假期客流有望延续高增态势，动车组需求良好，预计24 年全年招标数量保持快速增长。

   　　动车组高级修数量开始放量，看好轨交装备维保市场24 年首次公告的动车组高级修合同147.8 亿元，合同额超过23 年全年（23 年1 月和10 月分别公告高级修合同金额为70.1、72.7 亿元），预计为1 月动车组高级修首次招标的323 列，其中五级修202 列，占比超过50%。

   　　2010-2014 年年均新增动车组数量较2007-2009 年翻倍增长。根据国铁集团历年统计，我国2007-2009 年年均新增动车95 组，2010 年开始达到195 组，2010-2014年年均新增为180 组。预计2010 年新增的动车22 年开始进入五级修，部分检修工作延至23 年。预计23 年开始，动车组维保后市场进入上升期。

   　　铁路行业大规模设备更新，老旧机车替换率先启动贡献业绩增量根据国铁集团2 月28 日信息，力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰，是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。根据国铁集团2023 年统计公报，全国铁路机车拥有量为2.24 万台，其中内燃机车0.78 万台，占34.7%。2023 年，国家铁路货运总发送量完成39.11 亿吨，同比增长0.2%，2024年，国家铁路计划完成货物发送量39.3 亿吨，同比增长0.5%。货运量稳中有升，机车需求稳定，老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。

   　　盈利预测与估值

   　　预计公司2024-2026 年归母净利润分别为134.04、149.50、167.95 亿元，同比增长14.45%、11.54%、12.34%，复合增速12.77%，对应PE 为15、14、12 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）老旧机车替换低于预期；4）新产业发展低于预期