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核心观点:公司为国内工业涂料龙头,风电、集装箱涂料两大业务市占率均在25%以上。由于下游海运费拉升、旧箱淘汰、下游集装箱船订单集中交付等因素,预计下游集装箱产量24年增速接近翻倍,25-27年均维持高位。公司目前集装箱涂料价格处于相对低位,有望修复并贡献较大业绩弹性。同时公司积极拓展船舶涂料蓝海市场,国产替代空间巨大。风电涂料业务稳步增长,并拓展塔筒涂料新业务。公司募投7万吨扩产项目持续推进,匹配下游需求、承接长远发展。
工业涂料龙头企业,深耕相关板块二十余年。公司为国内工业涂料龙头,主营业务包括风电叶片涂料、集装箱涂料、桥梁与钢结构涂料等,已有二十多年发展历史,23年公司风电涂料营收占比45%,集装箱涂料占比51%。公司IPO项目建设珠海工厂扩充产能并巩固华南地区区位优势,未来公司产能将由9万吨/年提升至到14万吨/年,打开新的成长空间。
集装箱下游强劲复苏,公司涂料利润修复弹性大。1.下游海运费飙升,拉动24年集装箱需求强劲复苏,目前产业链订单饱满,预计24年集装箱产量增速达93%;2.未来几年旧箱淘汰需求集中释放,预计24-27年全球集装箱产量达444/424/510/487万TEU,中长期景气度有保障;3.集装箱涂料价格目前处于相对低位,向上修复空间较大,预计每涨千元/吨,对应年化利润弹性达0.65亿元。
风电装机稳步增长,拓展塔筒涂料新赛道。1.据GWEC预测,2023至2027年全球风电新增装机量将由117GW增加到171GW,年复合增长率达到9.7%,为风电涂料市场提供广阔增长空间;2.据测算,2027年全球风电涂料市场规模有望达到81亿元,其中叶片涂料33亿元,塔筒涂料48亿元,公司近年来拓展塔筒涂料新赛道,拓宽成长空间。
船舶涂料释放增长潜力,大基建板块持续发展。公司依托集装箱涂料终端客户资源,有望快速切入新领域船舶涂料的验证体系。2022年全球船舶涂料市场规模达到53亿美元,广阔的市场空间等待公司开启。中国为造船业第一大国,而国内船舶涂料市场83.64%的市场份额被外资品牌占据,国产替代空间大。公司大基建板块也在持续发展,有望进一步开拓桥梁与钢结构涂料市场。
盈利预测:公司集装箱业务受益下游爆发有望迎来反转,IPO募投扩产项目持续推进助力公司成长,布局拓展船舶领域远期空间巨大。预计公司2024-2026年归母净利润为2.10、2.54、3.23亿元,对应PE分别为19.2X、15.8X、12.5X,维持“买入”评级。
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