伟星新材(002372):C端塑管龙头经营韧性突出 高ROE高分红财务指标亮眼
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  高端零售塑管龙头经营稳健,行业波动下维持发展韧性。伟星新材为我国塑料管道民营龙头,管材产品主要包括PPR 管材、PVC管材、PE 管材,在国内家装塑料管材领域享有极高的品牌美誉度,C 端业务占比高,产品质量和服务优势显著,为高端管材典范,具有品牌溢价。同时依托家装管材零售渠道优势,实施“同心圆”战略,积极拓展家装防水、净水新业务,经营规模快速增长。公司整体经营战略稳健,经营韧性优于同行,过去十年,地产行业发展呈现较大波动,但2014-2023 年各年公司归母和扣非业绩均实现同比正向增长。2016-2023 年伟星新材营收/归母净利润CAGR分别为9.77%和11.45%,2021-2023 年,地产行业整体下行,公司营收规模整体稳定,归母净利润和扣非归母净利润CAGR 分别为8.21%和3.73%,稳健战略带来的经营韧性突出。

     品牌+服务+渠道构筑零售护城河,“同心圆”业务成长迅速。C 端家装管材具备较强的消费属性,由于其隐蔽性强、更换频次低、更新成本高、容错率低,品牌、品质和安装及售后服务为业主选择管材考虑的主要因素,价格敏感度相对弱化。伟星新材产品定位高端品质优异,2012 年首创“星管家”服务模式,为消费者提供增值服务,增强客户粘性,在价格提升传导上更为顺畅。公司实施扁平化经销商管理模式,提升对市场需求的反应速度,并对经销商实施多层次激励措施。目前公司仍持续进行经销网点铺设和渠道下沉,业务版图全国扩张。2016 年公司提出“同心多元化”战略,围绕家装管材积极拓展新品类,布局防水、净水两大领域,和原有零售渠道及星管家服务模式形成协同,防水业务渗透率持续提升,净水业务定位伟星净水,已优化调整组织架构、销售渠道、产品系列等,后续有望持续发力为公司贡献业绩,2022 年和2023 年公司其他产品营收分别同比高增64.82%和35.33%,“同心圆”新业务成长迅速。

     C 端“产品+服务”模式保证盈利水平,ROE 优于行业平均,高分红+经营现金流表现优异。2016-2023 年,公司毛利率多数处于40%以上,其中PPR 管材毛利率维持在54%以上的高毛利率水平,PPR主要为零售端销售产品,公司零售端业务采取产品加服务的盈利模式,价格传导优势明显,品牌溢价高。公司ROE 指标表现亮眼,2016-2023 年各年均维持在25%或以上的高ROE 水平,显著高于消费建材板块(17.40%)平均水平。公司C 端业务现金流优势显著,工程端业务回款周期短,各年经营现金流均为同比净流入,  货币资金充足。自2010 年上市以来,公司已实施现金分红14 次,累计进行现金分红约80 亿元,分红率高达75.56%,长期投资价值显著。

     投资建议和盈利预测:公司作为我国零售高端PPR 管材龙头,品牌+服务+渠道构筑零售护城河,品牌美誉度高,2016-2023 年各年整体毛利率基本维持40%以上,ROE 多年维持在25%+的高位水平,经营现金流表现优异,长期实施高分红。同时,公司加快拓展“同心圆”产业链,防水业务加速市场推广和品牌升级,净水业务立足全屋净水,积极探索完善销售模式,其他产品营收实现快速增长。我们看好公司主营管材业务的多重优势和行业需求持续释放,同时同心圆新产品助力公司长期成长,预计公司2024-2026年营业收入为73.34 亿元、80.60 亿元和87.83 亿元,同比14.99%、9.90%和8.96%;归母净利润为14.49 亿元、15.88 亿元和17.29亿元,同比1.14%、9.61%和8.85%;对应EPS 分别为0.91、1.00、1.09 元,PE 分别为17.6 倍、16.1 倍和14.8 倍。给予公司“买入-A”评级,6 个月目标价为20.02 元,对应2024 年PE 为22 倍。

     风险提示:宏观经济大幅波动;政策落地不及预期;新业务拓展不及预期;市场开拓不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;盈利预测不及预期等。


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