紫光股份(000938)：业绩偏预告上限 云网龙头加速发力
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事件。紫光股份发布半年报，2020 年上半年公司营收255 亿元（同比+12%），归母净利润8.8 亿元（同比+4%），扣非归母净利润8.1 亿元（同比+36%）。
6 月17 日公司预计上半年营收229-251 亿元（同比增长0%-10%）；归母净利润8.46-9.15 亿元（同比增长0%-8%）；扣非归母净利润7.17-7.76 亿元（同比增长20%-30%），中报业绩偏预告上限。
Q2 净利润快速增长，产品地位突出。单Q2 公司收入156 亿元（同比+46%），归母净利润6.3 亿元（同比+34%），扣非归母净利润6.1 亿元（同比+65%）。
根据公司半年报援引IDC 数据，2020 年一季度，公司在中国企业网 WLAN市场份额第一、在中国以太网交换机市场份额第二、在中国企业网路由器市场份额第二；中国 UTM 防火墙市场份额、安全内容管理市场份额、IDP 市场份额均为第三。2020 年一季度，公司在中国 X86 服务器市场份额第二、在中国刀片服务器市场份额第一、在中国存储市场份额第二；在中国超融合系统市场份额第二、在中国分布式存储块存储市场份额第一。
新华三稳步增长。2020 年上半年公司数字化基础设施收入152 亿元（同比+28%），毛利率30%（同比-4PCT，我们认为主要是服务器业务增长较快等带来的结构性变化）；IT 分销等128 亿元（同比-8%），毛利率7.24%（同比-0.4PCT）。子公司新华三收入168 亿元（同比+15%），净利润13 亿元（同比+10%）。
战投引入持续推进，发展有望提速。2020 年上半年公司销售费用14 亿元（同比-21%），管理费用3 亿元（同比-10%），财务费用2 亿元（同比+180%），研发投入17 亿元（同比+9%）。6 月20 日公司披露了《关于控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的公告》。控股股东西藏紫光通信投资有限公司拟通过公开征集转让方式协议转让公司总股本的 17.00%。目前意向受让方有关工作正处于内部审核流转中，我们认为伴随着转让落地，公司发展有望加快。
盈利预测。考虑到公司目前业务处于投入期，我们预测公司2020-2022 年营业总收入为663 亿元（+23%）、850 亿元（+28%）和1088 亿元（+28%），净利润为22.82 亿元（+24%）、29.49 亿元（+29%）和39.65 亿元（+34%）。
EPS 分别为0.80 元、1.03 元和1.39 元，给予2020 年PE 区间40-50x，对应合理价值区间32.00-40.00 元，“优于大市”评级。
风险提示。贸易摩擦等系统性风险；研发及海外市场拓展投入超预期加大。
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事件。紫光股份发布半年报，2020 年上半年公司营收255 亿元（同比+12%），归母净利润8.8 亿元（同比+4%），扣非归母净利润8.1 亿元（同比+36%）。
6 月17 日公司预计上半年营收229-251 亿元（同比增长0%-10%）；归母净利润8.46-9.15 亿元（同比增长0%-8%）；扣非归母净利润7.17-7.76 亿元（同比增长20%-30%），中报业绩偏预告上限。
Q2 净利润快速增长，产品地位突出。单Q2 公司收入156 亿元（同比+46%），归母净利润6.3 亿元（同比+34%），扣非归母净利润6.1 亿元（同比+65%）。
根据公司半年报援引IDC 数据，2020 年一季度，公司在中国企业网 WLAN市场份额第一、在中国以太网交换机市场份额第二、在中国企业网路由器市场份额第二；中国 UTM 防火墙市场份额、安全内容管理市场份额、IDP 市场份额均为第三。2020 年一季度，公司在中国 X86 服务器市场份额第二、在中国刀片服务器市场份额第一、在中国存储市场份额第二；在中国超融合系统市场份额第二、在中国分布式存储块存储市场份额第一。
新华三稳步增长。2020 年上半年公司数字化基础设施收入152 亿元（同比+28%），毛利率30%（同比-4PCT，我们认为主要是服务器业务增长较快等带来的结构性变化）；IT 分销等128 亿元（同比-8%），毛利率7.24%（同比-0.4PCT）。子公司新华三收入168 亿元（同比+15%），净利润13 亿元（同比+10%）。
战投引入持续推进，发展有望提速。2020 年上半年公司销售费用14 亿元（同比-21%），管理费用3 亿元（同比-10%），财务费用2 亿元（同比+180%），研发投入17 亿元（同比+9%）。6 月20 日公司披露了《关于控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的公告》。控股股东西藏紫光通信投资有限公司拟通过公开征集转让方式协议转让公司总股本的 17.00%。目前意向受让方有关工作正处于内部审核流转中，我们认为伴随着转让落地，公司发展有望加快。
盈利预测。考虑到公司目前业务处于投入期，我们预测公司2020-2022 年营业总收入为663 亿元（+23%）、850 亿元（+28%）和1088 亿元（+28%），净利润为22.82 亿元（+24%）、29.49 亿元（+29%）和39.65 亿元（+34%）。
EPS 分别为0.80 元、1.03 元和1.39 元，给予2020 年PE 区间40-50x，对应合理价值区间32.00-40.00 元，“优于大市”评级。
风险提示。贸易摩擦等系统性风险；研发及海外市场拓展投入超预期加大。
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