中科曙光(603019)：需求景气有望提升 算力运营与服务是未来重要方向

　　事件：

   　　公司发布业绩快报，营业收入增长10.4%至143.5 亿元，归属母公司净利润为18.4亿元，增长19%，扣非净利增长10.4%至12.7 亿元。据此测算，公司4 季度收入同比增速17.3%，归母净利同比增长22.1%，扣非净利同比增速则为10.7%。

   　　点评：

   　　公司4 季度收入有所加速：过去三年以来，由于公司业务结构的转型与调整，收入增速较为平稳，而利润则在毛利率提升、费用管控较好的支撑下，获得了明显高于收入的增速。2023 年，公司下游需求较为疲弱、业务结构趋于稳定，而研发费用、销售费用增长较快，导致公司利润与收入增速基本匹配。不过，我们也注意到，4季度公司收入增长呈现加速，业务景气度有所上行。

   　　对2024 年需求与业务结构提升持乐观态度：我们预计，与2023 年相比，通用服务器需求将呈现改善，信创需求将在较低的基数上有所回升，而生成式大模型蓬勃发展带来的训练、推理等智能计算需求将高速增长，行业将面临更乐观的需求形势。

   　　此外，公司自研产品比例及核心部件自研能力不断提升，基于国产处理器的高端计算机、IO 芯片和IO 模块、底层管控固件等技术日益成熟，有望逐步实现量产，有利于公司进一步提升核心关键技术占比与盈利能力。

   　　算力运营与服务有望成为新的业务拓展方向：2023 年底，发改委等五部门共同发布《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》，推动构建联网调度、普惠易用、绿色安全的全国一体化算力网。中科曙光正积极建设 “全国一体化算力服务平台”，致力于链接遍布各地各类算力中心，为千行百业提供“先进、绿色、无损算力”和“集算力、数据、应用、运营、运维为一体的服务”。我们认为，相关业务短期内收入贡献可能有限，但长期而言有着较好的发展空间。

   　　由于公司收入增速、毛利率水平均低于此前预期，我们调整公司2023-2025 年EPS至1.26、1.64、2.04 元（原预测为1.43、1.87、2.27 元），参考可比公司，我们认为合理估值水平为2024 年的40 倍市盈率，对应目标价为65.6 元，维持买入评级。

   　　风险提示

   　　下游行业需求波动风险；公司产品与技术研发不及预期风险；