盐津铺子(002847)：2023年收入增长42.2% 盈利能力强化

　　事项：

   　　公司公布2023 年度业绩快报，2023 年度公司实现营业总收入41.15 亿元，同比增长42.22%；实现归母净利润5.05 亿元，同比增长67.57%，扣非归母净利润4.72 亿元，同比增长71.37%；其中第四季度公司实现营业总收入11.11 亿元，同比增长20.22%；实现归母净利润1.09 亿元，同比增长31.95%，扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长16.38%。

   　　国信食饮观点：（1）2023 年营收增长42.2%，达成股权激励目标；（2）原材料价格回落，规模效应显现，盈利能力强化，净利率同比提升1.9pct；（3）供应链升级进展顺利，期待品类品牌建设成效。考虑到当前消费力依然偏弱，且公司收入、利润基数逐渐提高，根据业绩快报，我们修正2023 年盈利预测，并下调2024-2025 年盈利预测：我们预计2023-2025 年公司实现营业总收入41.2/51.3/61.5 亿元（前预测值为41.6/52.7/62.9 亿元），同比42.2%/24.8%/19.8%;2023-2025 年公司实现归母净利润5.1/6.6/8.9 亿元（前预测值为5.4/7.0/8.6 亿元），同比67.6%/31.6%/33.4%;当前股价对应PE 分别为26.8/20.4/15.3倍。我们认为公司供应链转型升级效果显著，收入、利润有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。

   　　评论：

   　　2023 年营收增长42.2%，达成股权激励目标

   　　2023 年公司收入增长42%，达成股权激励目标。其中第四季度公司营业收入同比增长20%，环比第三季度持平，同比增速下滑25.9pct，我们预计主要原因包括（1）龙年春节错期，休闲零食旺季备货延迟；（2）在本轮渠道改革中，公司快速切入到量贩零食、新媒体电商等快速崛起的渠道网络，并加速流通渠道的渗透。2022 年第四季度后公司连续4 个季度保持40%以上增速，展现了公司渠道改革的成果。

   　　原材料价格回落，规模效应显现，盈利能力强化受益于大豆油、棕榈油、黄豆等原材料价格回落，公司2023 年生产成本有所下降，叠加规模效应显现，2023 年公司净利率达到12.3%，同比提升1.86pct。2023 年第四季度公司净利率9.8%，同比/环比+0.9/-3.7pct，我们预计源于（1）逐渐进入旺季备货，费用投放增加；（2）列支股份支付费用，2023 年公司所得税前列支股份支付费用约7400 万元。

   　　供应链升级进展顺利，期待品类品牌建设成效公司通过“供应链数量做减法，体量做加法”整合上游延伸打造全产业链，23 年公司入局鹌鹑蛋养殖端、布局马铃薯全粉智能化生产线、盐津铺子控股12 月增资零食很忙集团3.5 亿元，延伸产业链进展迅速。

   　　公司核心单品魔芋、鹌鹑蛋等表现优异，公司23 年推出子品牌“大魔王”聚焦片状魔芋素毛肚，24 年推出“蛋皇”鹌鹑蛋，预计产品推新将进一步增强公司收入增长动力。

   　　盈利预测与投资建议

   　　考虑到当前消费力依然偏弱，且公司收入、利润基数逐渐提高，根据业绩快报，我们修正2023 年盈利预测，并下调2024-2025 年盈利预测：我们预计2023-2025 年公司实现营业总收入41.2/51.3/61.5 亿元（前预测值为41.6/52.7/62.9 亿元），同比42.2%/24.8%/19.8%;2023-2025 年公司实现归母净利润5.1/6.6/8.9亿元（前预测值为5.4/7.0/8.6 亿元），同比67.6%/31.6%/33.4%;实现EPS2.6/3.4/4.5 元;当前股价对应PE 分别为26.8/20.4/15.3 倍。我们认为公司供应链转型升级效果显著，收入、利润有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　消费复苏环境放缓；新品推广效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。