广和通(300638)：领航5G时代的无线通信模组龙头
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广和通是全球领先的物联网通信解决方案和无线通信模组提供商，步入业绩增长期，海外业务加速突破。公司2017-2019 年营收复合增速高达84%，归母净利润复合增速高达97%；2019 年营业收入、归母净利润分别为19.15亿元（+53%）和1.70 亿元（+96%）；2020H1 延续高增长态势，营业收入及归母净利润分别为12.66 亿元（+47%）和1.38 亿元（+71%）。2019 年，公司境外业务收入占比达60%以上，成为新的业绩增长点；境外和境内业务毛利率分别为33%和17%。公司产品目前已获得欧洲、美国、巴西等海外地区的认证。我们预计，随着认证范围的拓展，公司海外市占率将进一步提高，带动综合毛利率的提升。
合作主流芯片厂商，携手共赢5G。2019 年，公司研发支出共计2.04 亿元，较上年同期增长84.52%；研发人员达579 人，占比达到64%。公司研发团队与英特尔、高通、联发科及展锐等全球主流芯片厂商持续交流合作，在5G模组的研发方面已取得阶段性成果：2019 年联合英特尔发布首款5G 通信模组Fibocom FG100、推出全球首款集成区块链技术的5G 通信模组FB101和FB150；2020 年联合中国联通发布全球首款5G+eSIM 模组FG150 eSIM、FM150 eSIM、发布搭载紫光展锐春藤V510 中国“芯”5G 模组FG650。
行业地位稳固，盈利能力突出。从销售额来看，公司2019 年处于全球第七、全国第三的领先位置；从营业利润来看，公司2019 年超越移远通信成为国内第一。公司存货、应收账款周转率在行业内处于较高水平，人均创收、创利水平较高。公司毛利率基本稳定在国内第一，2020H1 达到28.4%，我们认为毛利率的领先主要归因于其海外大客户的高端产品占比快速提升。公司净利率和ROE 在2019 年爬升至行业最高水平，分别为8.88%和29.58%。
5G、“新基建”助推物联网发展。根据工信部《通信业统计公报》，2017-2019年，我国物联网业务收入分别同比增长86%、73%、26%。我们认为，未来随着我国5G 建设及“新基建”政策的推进，物联网有望再次驶入发展的快车道，为模组厂商打开海量的需求市场；4G、NB-IoT、5G 模组市场规模将迎来大幅增长。随着传输速率的提高，物联网应用领域目前已从城市、工业B 端逐步拓展至消费电子C 端，为模组行业带来了更大的市场空间。
盈利预测及投资建议。公司作为物联网模组龙头厂商，业绩迎来兑现期，车联网+物联网有望全面打开市场空间。我们预测公司2020-2022 年度营业总收入为27.65 亿（+44.36%）、37.23 亿（+34.65%）和48.31 亿（+29.77%）元，归母净利润为2.29 亿（+34.38%）、3.17 亿（+38.82%）和4.41 亿（+39.05%）元；参考可比公司估值，给予公司2020 年合理估值PE 区间66-80x，合理价值区间62.45-75.69 元，“优于大市”评级。
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广和通是全球领先的物联网通信解决方案和无线通信模组提供商，步入业绩增长期，海外业务加速突破。公司2017-2019 年营收复合增速高达84%，归母净利润复合增速高达97%；2019 年营业收入、归母净利润分别为19.15亿元（+53%）和1.70 亿元（+96%）；2020H1 延续高增长态势，营业收入及归母净利润分别为12.66 亿元（+47%）和1.38 亿元（+71%）。2019 年，公司境外业务收入占比达60%以上，成为新的业绩增长点；境外和境内业务毛利率分别为33%和17%。公司产品目前已获得欧洲、美国、巴西等海外地区的认证。我们预计，随着认证范围的拓展，公司海外市占率将进一步提高，带动综合毛利率的提升。
合作主流芯片厂商，携手共赢5G。2019 年，公司研发支出共计2.04 亿元，较上年同期增长84.52%；研发人员达579 人，占比达到64%。公司研发团队与英特尔、高通、联发科及展锐等全球主流芯片厂商持续交流合作，在5G模组的研发方面已取得阶段性成果：2019 年联合英特尔发布首款5G 通信模组Fibocom FG100、推出全球首款集成区块链技术的5G 通信模组FB101和FB150；2020 年联合中国联通发布全球首款5G+eSIM 模组FG150 eSIM、FM150 eSIM、发布搭载紫光展锐春藤V510 中国“芯”5G 模组FG650。
行业地位稳固，盈利能力突出。从销售额来看，公司2019 年处于全球第七、全国第三的领先位置；从营业利润来看，公司2019 年超越移远通信成为国内第一。公司存货、应收账款周转率在行业内处于较高水平，人均创收、创利水平较高。公司毛利率基本稳定在国内第一，2020H1 达到28.4%，我们认为毛利率的领先主要归因于其海外大客户的高端产品占比快速提升。公司净利率和ROE 在2019 年爬升至行业最高水平，分别为8.88%和29.58%。
5G、“新基建”助推物联网发展。根据工信部《通信业统计公报》，2017-2019年，我国物联网业务收入分别同比增长86%、73%、26%。我们认为，未来随着我国5G 建设及“新基建”政策的推进，物联网有望再次驶入发展的快车道，为模组厂商打开海量的需求市场；4G、NB-IoT、5G 模组市场规模将迎来大幅增长。随着传输速率的提高，物联网应用领域目前已从城市、工业B 端逐步拓展至消费电子C 端，为模组行业带来了更大的市场空间。
盈利预测及投资建议。公司作为物联网模组龙头厂商，业绩迎来兑现期，车联网+物联网有望全面打开市场空间。我们预测公司2020-2022 年度营业总收入为27.65 亿（+44.36%）、37.23 亿（+34.65%）和48.31 亿（+29.77%）元，归母净利润为2.29 亿（+34.38%）、3.17 亿（+38.82%）和4.41 亿（+39.05%）元；参考可比公司估值，给予公司2020 年合理估值PE 区间66-80x，合理价值区间62.45-75.69 元，“优于大市”评级。
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