瑞联新材(688550)：OLED快速放量 医药CDMO崭露头角
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公司是国内显示材料行业的领先企业，并正向高毛利率的医药中间体领域拓展：公司是国内极少数同时在液晶材料和OLED 材料上实现规模化生产的企业，单晶材料和OLED 前端材料的市场占有率分别约为16%和14%，与拥有全球混晶市场份额80%和全球OLED 终端材料市场份额70%的领先企业建立了长期合作关系。依靠合成、纯化工艺的共通性和20 年的研发经验，公司从显示材料拓展至医药中间体行业，采用CDMO 模式与日本知名医药企业Chugai 合作，公司公告2014 年开发出高毛利率的PA0045 中间体成为其独家供应商。2019 年公司液晶材料、OLED 材料、医药中间体营收占比分别为57.56%、23.13%、15.78%，毛利率分别为34.65%、29.35%、71.96%。
IPO 募集资金主要投向显示材料业务，构筑持续成长性：公司IPO 募投项目计划总投资10.8 亿元，主要为现有液晶材料和OLED 材料产能的有效扩张（拟投资6.1 亿元），实际募得资金18.4 亿元，将大大缓解公司的资金压力。
OLED 材料方面，2019 年公司开发出二代发光材料新品并进入放量阶段，三代发光技术TADF 已开发多类中间体产品，成长动能强劲；液晶材料方面，抓住LCD 大屏幕趋势，公司销售额逐年增长，并正在开发偏光片、配向膜、光刻胶等电子信息产业上游关键材料。
医药中间体在研品种超10 项，发展潜力巨大：公司的医药中间体为CDMO模式，目前在研品种超过10 项，除PA0045 以外，终端药物已上市的有3 个、正在上市申报前的有5 个。2019 年已实现100 万元以上销售收入的产品达到4 个，其中用于生产某治疗子宫肌瘤药品（已进入临床三期）的中间体PA5437已进入放量阶段，2020 年一季度公司已取得PA5437 的订单金额超过400 万美元。一旦终端药物研发成功，公司在研中间体品种将快速放量，潜力巨大，有望为公司利润增长提供新的动力。
投资建议：预计公司2020 年-2022 年净利润分别为1.75 亿、2.45 亿、3.2亿元，对应PE 41、29、22 倍，首次覆盖给予买入-A 评级。
风险提示：研发进度不及预期、医药中间体终端药物研发失败等。
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公司是国内显示材料行业的领先企业，并正向高毛利率的医药中间体领域拓展：公司是国内极少数同时在液晶材料和OLED 材料上实现规模化生产的企业，单晶材料和OLED 前端材料的市场占有率分别约为16%和14%，与拥有全球混晶市场份额80%和全球OLED 终端材料市场份额70%的领先企业建立了长期合作关系。依靠合成、纯化工艺的共通性和20 年的研发经验，公司从显示材料拓展至医药中间体行业，采用CDMO 模式与日本知名医药企业Chugai 合作，公司公告2014 年开发出高毛利率的PA0045 中间体成为其独家供应商。2019 年公司液晶材料、OLED 材料、医药中间体营收占比分别为57.56%、23.13%、15.78%，毛利率分别为34.65%、29.35%、71.96%。
IPO 募集资金主要投向显示材料业务，构筑持续成长性：公司IPO 募投项目计划总投资10.8 亿元，主要为现有液晶材料和OLED 材料产能的有效扩张（拟投资6.1 亿元），实际募得资金18.4 亿元，将大大缓解公司的资金压力。
OLED 材料方面，2019 年公司开发出二代发光材料新品并进入放量阶段，三代发光技术TADF 已开发多类中间体产品，成长动能强劲；液晶材料方面，抓住LCD 大屏幕趋势，公司销售额逐年增长，并正在开发偏光片、配向膜、光刻胶等电子信息产业上游关键材料。
医药中间体在研品种超10 项，发展潜力巨大：公司的医药中间体为CDMO模式，目前在研品种超过10 项，除PA0045 以外，终端药物已上市的有3 个、正在上市申报前的有5 个。2019 年已实现100 万元以上销售收入的产品达到4 个，其中用于生产某治疗子宫肌瘤药品（已进入临床三期）的中间体PA5437已进入放量阶段，2020 年一季度公司已取得PA5437 的订单金额超过400 万美元。一旦终端药物研发成功，公司在研中间体品种将快速放量，潜力巨大，有望为公司利润增长提供新的动力。
投资建议：预计公司2020 年-2022 年净利润分别为1.75 亿、2.45 亿、3.2亿元，对应PE 41、29、22 倍，首次覆盖给予买入-A 评级。
风险提示：研发进度不及预期、医药中间体终端药物研发失败等。
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