杭可科技(688006)：全球锂电后段设备龙头 受益电动化大趋势
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杭可科技是具备集成能力的锂电后段设备龙头杭可科技是行业领先的锂电池化成分容测试设备商，在充放电设备、电压/内阻测试设备等后段核心设备方面拥有核心技术，主要产品为锂电池充放电设备。公司长期面向国际一线电池厂，主要客户包括LG、索尼、三星等。依托集成高温加压工艺的创新性后处理设备，杭可在前景广阔的软包电池领域确立了行业领先地位。2016-2019 年，公司实现高速成长，营收由4.1 亿提升至13.1 亿元，CAGR 达47%；归母净利润由0.9 亿提升至2.91亿元，CAGR 达48%，毛利率始终维持在45%以上的高水平。2020H1，锂电行业整体受到疫情冲击，公司盈利能力仍创历史新高，毛利率达50.93%，同比+2.8pct；净利率32.42%，同比+4.0pct，体现出公司的竞争优势。我们判断未来随着行业转好，杭可的盈利能力存在更大的弹性空间。
全球电动化趋势开启动力电池产能扩张，锂电后段设备迎发展良机2025 年大众、奔驰、宝马等巨头将有望实现15-25%电动化率，而目前全球电动化率仅3%。电动车行业在未来5 年将开启8-10 倍增长，成为未来几年少数高速成长的万亿级别行业。全球电动化大趋势不断推进，2020-2025 年国际龙头电池厂开启新产能周期，CATL 等6 家全球龙头电池厂2023 年规划新增产能600GWh，预计对应的新增设备投资额合计为1945 亿元左右，其中后道设备市场空间约500 亿元。
锂电前段、中段及后段设备价值量占比分别约为35%、30%、35%，净利率分别约为10%、20%、30%。后段设备事关电池安全性、技术门槛最高，因此客户粘性高、竞争格局较好，利润占锂电设备行业的40-50%，是空间大、竞争格局好的优质赛道。由于电池厂一般不轻易更换后段设备商，使得行业新进入者较少，因此我们判断，后道设备中长期能够保持较高的盈利能力。
客户拓展实现两大突破，杭可有望充分受益下游电池厂集中度提高目前公司正在加速客户拓展，业绩弹性空间大。一方面从海外客户延伸到国内客户。杭可主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。凭借技术实力与行业经验，杭可近期开始在方形领域与CATL 展开合作，我们判断按照杭可的技术水平，未来有望成为其定点供应商。另一方面从消费锂电延伸到动力锂电客户。公司过去以消费锂电客户为主，未来随着动力客户扩产高峰到来，设备商稀缺性显现，动力电池客户占比有望提高到80%以上。伴随着新客户加入，公司的业绩与估值均有较大上升潜力，有望迎戴维斯双击。同时，杭可依托技术优势，与LG、三星等大客户绑定紧密，LG 分拆电池业务子公司，扩产有望加速。在马太效应作用下，电池行业集中度越来越高，杭可作为龙头设备商有望充分受益于此次扩产潮。
盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年净利润为5.1/7.5/11.0 亿，当前股价对应PE 为45/30/20 倍。我们认为公司开拓国内大客户+动力电池扩产高峰期确定性强，是具备研发实力的一线设备商，行业低谷期盈利能力仍创新高，未来业绩和估值存在弹性空间，维持“买入”评级。
风险提示：下游电池厂投资低于预期；新能源车销量和电动化进程不及预期；国内客户拓展不及预期；设备技术迭代落后。
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杭可科技是具备集成能力的锂电后段设备龙头杭可科技是行业领先的锂电池化成分容测试设备商，在充放电设备、电压/内阻测试设备等后段核心设备方面拥有核心技术，主要产品为锂电池充放电设备。公司长期面向国际一线电池厂，主要客户包括LG、索尼、三星等。依托集成高温加压工艺的创新性后处理设备，杭可在前景广阔的软包电池领域确立了行业领先地位。2016-2019 年，公司实现高速成长，营收由4.1 亿提升至13.1 亿元，CAGR 达47%；归母净利润由0.9 亿提升至2.91亿元，CAGR 达48%，毛利率始终维持在45%以上的高水平。2020H1，锂电行业整体受到疫情冲击，公司盈利能力仍创历史新高，毛利率达50.93%，同比+2.8pct；净利率32.42%，同比+4.0pct，体现出公司的竞争优势。我们判断未来随着行业转好，杭可的盈利能力存在更大的弹性空间。
全球电动化趋势开启动力电池产能扩张，锂电后段设备迎发展良机2025 年大众、奔驰、宝马等巨头将有望实现15-25%电动化率，而目前全球电动化率仅3%。电动车行业在未来5 年将开启8-10 倍增长，成为未来几年少数高速成长的万亿级别行业。全球电动化大趋势不断推进，2020-2025 年国际龙头电池厂开启新产能周期，CATL 等6 家全球龙头电池厂2023 年规划新增产能600GWh，预计对应的新增设备投资额合计为1945 亿元左右，其中后道设备市场空间约500 亿元。
锂电前段、中段及后段设备价值量占比分别约为35%、30%、35%，净利率分别约为10%、20%、30%。后段设备事关电池安全性、技术门槛最高，因此客户粘性高、竞争格局较好，利润占锂电设备行业的40-50%，是空间大、竞争格局好的优质赛道。由于电池厂一般不轻易更换后段设备商，使得行业新进入者较少，因此我们判断，后道设备中长期能够保持较高的盈利能力。
客户拓展实现两大突破，杭可有望充分受益下游电池厂集中度提高目前公司正在加速客户拓展，业绩弹性空间大。一方面从海外客户延伸到国内客户。杭可主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。凭借技术实力与行业经验，杭可近期开始在方形领域与CATL 展开合作，我们判断按照杭可的技术水平，未来有望成为其定点供应商。另一方面从消费锂电延伸到动力锂电客户。公司过去以消费锂电客户为主，未来随着动力客户扩产高峰到来，设备商稀缺性显现，动力电池客户占比有望提高到80%以上。伴随着新客户加入，公司的业绩与估值均有较大上升潜力，有望迎戴维斯双击。同时，杭可依托技术优势，与LG、三星等大客户绑定紧密，LG 分拆电池业务子公司，扩产有望加速。在马太效应作用下，电池行业集中度越来越高，杭可作为龙头设备商有望充分受益于此次扩产潮。
盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年净利润为5.1/7.5/11.0 亿，当前股价对应PE 为45/30/20 倍。我们认为公司开拓国内大客户+动力电池扩产高峰期确定性强，是具备研发实力的一线设备商，行业低谷期盈利能力仍创新高，未来业绩和估值存在弹性空间，维持“买入”评级。
风险提示：下游电池厂投资低于预期；新能源车销量和电动化进程不及预期；国内客户拓展不及预期；设备技术迭代落后。
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