新易盛(300502)：定增落地加码高速光模块产能 巩固市场优势地位
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1、获证监会注册批复，公司定增落地，巩固光模块市场优势地位2020年3月，公司发布《2020年度非公开发行股票预案》，2020年 10月9日，证监会审核通过公司非公开发行A股股票申请。计划向特定对象非公开发行A股合计不超过99，312，8413股（含），募集资金总额不超过16.5亿元（含），其中13.5亿元拟投入“高速率光模块生产线项目”。3亿用子补充流动资金，优化公司的资本结构。本次非公开发行完成后，若按照非公开发行股票数量的上限计算，公司股东高光荣、胡学民、黄晓雷和韩玉兰合计持有公司24.14%的股份，仍为公司共同控股股东和实际控制人。
本次定增投向“高速率光模块生产线项目”，是对公司现有产品的丰富和拓展，推动公司光通信模块产品的升级和整体研发水平的提升，巩固公司在光通信细分市场的优势地位，有效提升产品竞争力。项目涉及主要产品包括5G通讯光模块、100G光模块和400G光模块，达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力。
公司目前产销率接近100%，2019 年度和2020年1~6月超过100.00%，业绩保持持续稳定发展。相关高速率光模块产品的生产技术已经成熟，并逐步实现量产和销售，2019年度相关高速率光模块产品的销售收入占比已超过40%，截至2020年7月10日，公司在手订单合计约10.69亿元，其中与本次募投项目产品相关的在手订单约9.21亿元，在手订单充足，募投项目达成提升产能后有望进一步打开公司成长空间，实现营收和业绩的提升。
2、定增提升公司资金实力，长期利好公司盈利能力本次非公开发行完成后，预计公司总资产及净资产规模均相应增加，资金实力将迅速提升，资产负债率将有所降低，流动比率和速动比率将有所提高，有利于公司偿债能力的进一步提高，控制公司财务风险：
现金流：本次非公开发行完成后，预计公司筹资活动现金流入将会大幅增加，募集资金投资项目建设期间，公司投资活动现金流出将大幅增加。项目建成并投产后产生效益，未来的经营活动现金流入将会逐年增加；资产负债率：截至2020年6月末，公司资产负债率为26.59%，本次发行完成后，公司总资产与净资产规模将相应增加，资产负债率将有所下降，财务结构将更加稳健，经营抗风险能力将进一步加强；ROE及EPS：2020年上半年公司加权平均净资产收益率为13.43%，每股收益为0.58，本次募集资金到位后，公司总股本和净资产均将大幅度增长，短期内可能会拉低公司的净资产收益率、每股收益等财务指标，但随着募集资金投资项目经济效益的逐步释放，公司经营业绩的提升将逐渐显现，进而增强公司的未来竞争力和持续经营能力
3、 电信市场5G产品线丰富，有望直接受益5G建设加码三大运营商2019年资本开支合计约为2999亿元，同比增长4.50%，2020年预计资本开支约为3348亿元，同比增长11.65%，进一步确立了三大运营商资本开支重回上升通道的趋势。5G进入全面建设阶段，运营商主要投资将集中在5G网络建设，包括无线网和传输网。我们预计2020年三大运营商有望建设超过70万个5G基站，将带来大量前传光模块和中回传光模块需求。公司在电信领域的产品覆盖25G 10km、Bidi 10/20km、CWDM 10km等多种前传光模块，以及50Gb/s PAM4 10/40km等中/回传光模块。此外公司配合IMT-2020(5G)推进组已顺利完成5G光模块测评，具有较强的产品技术能力。公司作为全球主流通信设备商的光模块主力供应商，积极拓展新客户和提升产能，调整产品结构，有望乘5G规模建设东风，延续营收业绩双增长。
4、 云巨头资本开支持续增长，叠加400G代际更迭，数通市场有望迎来新突破2020年Q2北美主要云计算巨头的资本开支持续提升，五大云巨头资本开支之和合计约224亿元，同比增长15.7%。随着资本开支增长和数据中心的代际更迭，叠加疫情对远程办公、网络会议等云应用需求增长的刺激，云基础设施建设将有望迎来上升期，数通市场光模块需求将得到更大释放。今年北美云计算巨头已开始规模部署400G端口网络，400G光模块有望逐步放量。公司积极开拓海外云计算高端客户，与交换芯片供应商具有良好的合作关系，较早完成400G光模块技术储备，推出业界首款功耗低于10W的400G QSFP56-DD系列光模块产品，同时公司还推出了DR1，FR1和LR1的单Lambda 100G产品，以支持400GDR4并行扇出应用。目前公司具备100G、400G高速光模块产品的生产能力并已实现批量交付，有望把握云巨头资本开支持续增长及技术代际更迭双机遇，突破海外高速光模块市场，进一步打开业绩成长空间。
5、 高速光模块新龙头获“电信+数通”双驱动，维持“强烈推荐-A”评级公司作为中高速光模块的行业新龙头，电信市场产品线丰富，数通市场高速光模块具有先发优势，并已与上游芯片供应商、下游客户如主流设备商云厂商等建立良好合作关系，有望把握5G网络规模建设和云计算数据中心投资增长+代际更迭的多重机遇，募投定增项目有效增加高端高速光模块产能，进一步打开业绩增长空间。预计2020-2022年归母净利润分别约为4.22亿元、6.40亿元和8.08亿元，对应2020-2022年PE分别为54.0X、35.6X和28.2X，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：5G网络建设或数据中心建设不及预期、疫情进一步恶化的风险、定增募投项目推进不及预期、光模块价格过快下滑
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1、获证监会注册批复，公司定增落地，巩固光模块市场优势地位2020年3月，公司发布《2020年度非公开发行股票预案》，2020年 10月9日，证监会审核通过公司非公开发行A股股票申请。计划向特定对象非公开发行A股合计不超过99，312，8413股（含），募集资金总额不超过16.5亿元（含），其中13.5亿元拟投入“高速率光模块生产线项目”。3亿用子补充流动资金，优化公司的资本结构。本次非公开发行完成后，若按照非公开发行股票数量的上限计算，公司股东高光荣、胡学民、黄晓雷和韩玉兰合计持有公司24.14%的股份，仍为公司共同控股股东和实际控制人。
本次定增投向“高速率光模块生产线项目”，是对公司现有产品的丰富和拓展，推动公司光通信模块产品的升级和整体研发水平的提升，巩固公司在光通信细分市场的优势地位，有效提升产品竞争力。项目涉及主要产品包括5G通讯光模块、100G光模块和400G光模块，达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力。
公司目前产销率接近100%，2019 年度和2020年1~6月超过100.00%，业绩保持持续稳定发展。相关高速率光模块产品的生产技术已经成熟，并逐步实现量产和销售，2019年度相关高速率光模块产品的销售收入占比已超过40%，截至2020年7月10日，公司在手订单合计约10.69亿元，其中与本次募投项目产品相关的在手订单约9.21亿元，在手订单充足，募投项目达成提升产能后有望进一步打开公司成长空间，实现营收和业绩的提升。
2、定增提升公司资金实力，长期利好公司盈利能力本次非公开发行完成后，预计公司总资产及净资产规模均相应增加，资金实力将迅速提升，资产负债率将有所降低，流动比率和速动比率将有所提高，有利于公司偿债能力的进一步提高，控制公司财务风险：
现金流：本次非公开发行完成后，预计公司筹资活动现金流入将会大幅增加，募集资金投资项目建设期间，公司投资活动现金流出将大幅增加。项目建成并投产后产生效益，未来的经营活动现金流入将会逐年增加；资产负债率：截至2020年6月末，公司资产负债率为26.59%，本次发行完成后，公司总资产与净资产规模将相应增加，资产负债率将有所下降，财务结构将更加稳健，经营抗风险能力将进一步加强；ROE及EPS：2020年上半年公司加权平均净资产收益率为13.43%，每股收益为0.58，本次募集资金到位后，公司总股本和净资产均将大幅度增长，短期内可能会拉低公司的净资产收益率、每股收益等财务指标，但随着募集资金投资项目经济效益的逐步释放，公司经营业绩的提升将逐渐显现，进而增强公司的未来竞争力和持续经营能力
3、 电信市场5G产品线丰富，有望直接受益5G建设加码三大运营商2019年资本开支合计约为2999亿元，同比增长4.50%，2020年预计资本开支约为3348亿元，同比增长11.65%，进一步确立了三大运营商资本开支重回上升通道的趋势。5G进入全面建设阶段，运营商主要投资将集中在5G网络建设，包括无线网和传输网。我们预计2020年三大运营商有望建设超过70万个5G基站，将带来大量前传光模块和中回传光模块需求。公司在电信领域的产品覆盖25G 10km、Bidi 10/20km、CWDM 10km等多种前传光模块，以及50Gb/s PAM4 10/40km等中/回传光模块。此外公司配合IMT-2020(5G)推进组已顺利完成5G光模块测评，具有较强的产品技术能力。公司作为全球主流通信设备商的光模块主力供应商，积极拓展新客户和提升产能，调整产品结构，有望乘5G规模建设东风，延续营收业绩双增长。
4、 云巨头资本开支持续增长，叠加400G代际更迭，数通市场有望迎来新突破2020年Q2北美主要云计算巨头的资本开支持续提升，五大云巨头资本开支之和合计约224亿元，同比增长15.7%。随着资本开支增长和数据中心的代际更迭，叠加疫情对远程办公、网络会议等云应用需求增长的刺激，云基础设施建设将有望迎来上升期，数通市场光模块需求将得到更大释放。今年北美云计算巨头已开始规模部署400G端口网络，400G光模块有望逐步放量。公司积极开拓海外云计算高端客户，与交换芯片供应商具有良好的合作关系，较早完成400G光模块技术储备，推出业界首款功耗低于10W的400G QSFP56-DD系列光模块产品，同时公司还推出了DR1，FR1和LR1的单Lambda 100G产品，以支持400GDR4并行扇出应用。目前公司具备100G、400G高速光模块产品的生产能力并已实现批量交付，有望把握云巨头资本开支持续增长及技术代际更迭双机遇，突破海外高速光模块市场，进一步打开业绩成长空间。
5、 高速光模块新龙头获“电信+数通”双驱动，维持“强烈推荐-A”评级公司作为中高速光模块的行业新龙头，电信市场产品线丰富，数通市场高速光模块具有先发优势，并已与上游芯片供应商、下游客户如主流设备商云厂商等建立良好合作关系，有望把握5G网络规模建设和云计算数据中心投资增长+代际更迭的多重机遇，募投定增项目有效增加高端高速光模块产能，进一步打开业绩增长空间。预计2020-2022年归母净利润分别约为4.22亿元、6.40亿元和8.08亿元，对应2020-2022年PE分别为54.0X、35.6X和28.2X，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：5G网络建设或数据中心建设不及预期、疫情进一步恶化的风险、定增募投项目推进不及预期、光模块价格过快下滑
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