拓普集团(601689)：三季度重回高增长 拉开高成长序幕
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国内下游客户销量企稳，北美产销下滑明显收窄，前期受行业景气的压制结束，三季度收入显著释放。1）三季度国内乘用车销量增长8.35%，公司国内主要客户吉利、通用销量分别增长12.60%和2.58%，较上半年有明显改善，下游产销表现企稳；2）北美乘用车销量三季度同比下滑10.26%，随着疫情停工后北美需求的回升，产销下滑明显收窄；3）特斯拉国内三季度批发实现3.4 万辆，维持较高水平，对公司贡献显著增量。综合来看，随着国内和海外下游的稳定，配套特斯拉增量显现，公司收入大幅跑赢行业，拉开成长序幕。
随着产能利用率回升，公司盈利能力较二季度明显改善，利润率拐点已现。公司三季度毛利率为26.1%，同比下滑0.24 个百分点，环比提升1.39 个百分点。公司2019 年年底产能集中转固导致折旧费用大幅上升，单季度影响超过3500 万元，对毛利率的拖累超过2%。公司三季度毛利率仍与去年同期基本持平，一方面是产能利用率回升，另一方面也是新能源相关客户产品盈利能力更强。公司三季度期间费用率为13.96%，较去年同期下降0.8 个百分点，主要是销售、管理、研发费用随着收入的上升占比下降。三季度受人民币升值影响导致汇兑损失，财务费用率提升1.5 个百分点，约2500 万元，一定程度上影响了当期业绩的释放。
新产品储备深厚支撑中长期发展。公司已形成轻量化底盘系统、智能驾驶、热管理三大新业务。轻量化上，公司已经进入收获期。智能化上，公司IBS 已在比亚迪、吉利等车型路试，智能转向EPS 进入试装阶段；热管理上，公司依托前期智能刹车形成的电控及精密制造能力，已成功研制多个主要产品。
投资建议：拓普集团从底盘系统切入，延展智能驾驶与热管理，有望成为新能源汽车核心产品解决方案供应商。三季度随收入回升，盈利拐点已现，随新能源相关客户和产品订单持续释放，公司有望实现高增长。预计2020-2021 年EPS 分别为0.60、1.07 和1.48 元，对应PE 分别为66X、37X 和27X, 维持“买入”评级。
风险提示
1. 新能源汽车销量不及预期；
2. 新产品拓展进度不及预期。
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国内下游客户销量企稳，北美产销下滑明显收窄，前期受行业景气的压制结束，三季度收入显著释放。1）三季度国内乘用车销量增长8.35%，公司国内主要客户吉利、通用销量分别增长12.60%和2.58%，较上半年有明显改善，下游产销表现企稳；2）北美乘用车销量三季度同比下滑10.26%，随着疫情停工后北美需求的回升，产销下滑明显收窄；3）特斯拉国内三季度批发实现3.4 万辆，维持较高水平，对公司贡献显著增量。综合来看，随着国内和海外下游的稳定，配套特斯拉增量显现，公司收入大幅跑赢行业，拉开成长序幕。
随着产能利用率回升，公司盈利能力较二季度明显改善，利润率拐点已现。公司三季度毛利率为26.1%，同比下滑0.24 个百分点，环比提升1.39 个百分点。公司2019 年年底产能集中转固导致折旧费用大幅上升，单季度影响超过3500 万元，对毛利率的拖累超过2%。公司三季度毛利率仍与去年同期基本持平，一方面是产能利用率回升，另一方面也是新能源相关客户产品盈利能力更强。公司三季度期间费用率为13.96%，较去年同期下降0.8 个百分点，主要是销售、管理、研发费用随着收入的上升占比下降。三季度受人民币升值影响导致汇兑损失，财务费用率提升1.5 个百分点，约2500 万元，一定程度上影响了当期业绩的释放。
新产品储备深厚支撑中长期发展。公司已形成轻量化底盘系统、智能驾驶、热管理三大新业务。轻量化上，公司已经进入收获期。智能化上，公司IBS 已在比亚迪、吉利等车型路试，智能转向EPS 进入试装阶段；热管理上，公司依托前期智能刹车形成的电控及精密制造能力，已成功研制多个主要产品。
投资建议：拓普集团从底盘系统切入，延展智能驾驶与热管理，有望成为新能源汽车核心产品解决方案供应商。三季度随收入回升，盈利拐点已现，随新能源相关客户和产品订单持续释放，公司有望实现高增长。预计2020-2021 年EPS 分别为0.60、1.07 和1.48 元，对应PE 分别为66X、37X 和27X, 维持“买入”评级。
风险提示
1. 新能源汽车销量不及预期；
2. 新产品拓展进度不及预期。
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