智飞生物(300122)：主营业务高增长 高景气度延续

　　【投资要点】

   　　事件：2020 年10 月16 日，公司发布三季报：2020 年三季度实现营收110.5 亿元，同比上升44.1%，环比上升58%；归母净利润同比大幅上升40.6%至24.8 亿元，环比上升64.7%，扣非净利润为24.8 亿元，同比上升38.1%，环比上升373.3%。

   　　主营业务高增长，业绩增长景气持续。公司Q3 实现营收40.6 亿元，同比上升54.4%，环比下降7%；单季度归母净利润同比大幅上升58.1%至9.7 亿元，环比下降1.4%。报告期内，公司主营业务收益增速为37.5%,主营业务放量推动盈利上升。此外，剔除非经常性损益等因素的影响，报告期内公司核心利润贡献度为106.5%(上年同期：106%)，高景气度延续。

   　　毛利率高企。报告期内，公司毛利率为40%，同比下降1pct；净利率为22.4%，同比下降0.6pct；费用方面，2020Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.6%/1.2%/0.9%/2.8%，YOY分别为-0.7pct/-0.6pct/0pct/+1.4pct ， 环比变动分别为+2.9pct/+0.2pct/+0.1pct/+1.5pct。2020 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.4%/1.3%/1%/2%，YOY 分别为-1.8pct/-0.4pct/+0.4pct/+0.6pct；综合来看，公司期间费用率为11.7%（去年同期12.9%），费用投放基本持平。

   　　研发费用率提升。报告期内，公司研发费用率由去年同期的1.4%上升至2%，在研发费用上升的情况下，归母净利仍保持40.6%的增速，内生增长动力强劲，伴随研发投入持续加码，产品线日益丰富。

   　　现金流增长强劲。2020 年前三季度公司经营性现金流净额24.7 亿元，同比增长338.4%；2020Q3 经营性现金流净额20.7 亿元，同比增长417%。销售商品、劳务收到的现金85.9 亿元（YOY+60.6%），收现率为77.8%。报告期内，公司经营现金流大幅增长，现金流增速亮眼。

   　　货币资金方面，期末公司货币资金余额为14.5 亿元，同比增加30.7%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为70.8 亿元，同比增加59.3%，应收账款占流动资产的比重为56.2%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为53.3%，同比变化不大。

   　　【投资建议】

   　　公司销售代理进口产品推动盈利上升，此外伴随公司研发投入持续加码，自研产品的管线不断丰富，逐步向销售代理加自研产品的方向良好发展。自研产品中，微卡为结核治疗用药品，市场空间大，有望近期获批，看好其为公司带来的业绩增长。全资子公司智飞龙科马与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞），于6 月获得临床批件，目前已完成临床Ⅱ期试验，是第一批国内新冠疫苗的研发公司，进度仅次于国药集团、康希诺生物、科兴生物等。看好公司未来的增长前景。

   　　预计公司2020-2022 年年营业收入分别为139.0/182.7/240.3 亿元，归母净利润分别为34.1/48.8/61.8 亿元，EPS 分别为2.13/3.05/3.86 元,对应当前PE 估值为75/52/41 倍,维持“增持”评级。

   　　【风险提示】

   　　进口代理销售业务低于预期；

   　　自研产品研发不确定性；

   　　微卡上市进度低于预期。