亚玛顿(002623)：光伏玻璃量利齐升 业绩符合预期

　　事件：公司公布2020 年三季报，实现营收11.54 亿元，同增41.42%；归母净利0.72 亿元，同增4046.82%；扣非归母净利润0.56 亿元，同增1224.83%；ROE 3.37%，EPS 0.45 元。其中3Q20 营收4.12 亿元，同增37.88%；归母净利0.31 亿元，同增229.63%；扣非归母净利润0.24 亿元，同增349.12%；ROE 1.46%，EPS 0.20 元，业绩符合预期。

   　　净利率水平持续提升。3Q20 公司毛利率和净利率分别为14.30%/7.82%，同比分别变化-4.00/+4.29PCT，环比分别变化-8.53/+1.57PCT。3Q20 公司期间费用9.85% ， 同降4.58PCT ， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.98%/4.08%/4.80%，同比分别变化-4.22/-1.34/+0.98PCT，整体处于下降趋势。1Q-3Q20 经营性净现金流0.64 亿元，同比减少51.44%，主要系报告期采购原材料支付款大幅增加所致。

   　　光伏减反玻璃和太阳能瓦片玻璃量利齐升。公司前三季度营业收入较上年同期同比增加41.42%，主要原因是报告期公司光伏减反玻璃和太阳能瓦片玻璃的产销量较上年同期有较大幅度提升所致，与此同时毛利较上年同期有所增长，致使前三季度营业利润较上年同期同比增加3,284.96%。

   　　定增项目稳步推进。公司拟募资不超过10 亿元投资建设凤阳12 条超薄光伏玻璃深加工产线、技改常州5 条超薄光伏玻璃深加工产线、建设4 条BIPV 防眩光镀膜玻璃深加工产线、技术研发中心升级建设项目以及补充流动资金，目前的立项、环评等备案或相关审批手续正在办理中。

   　　光伏玻璃景气超预期，公司作为薄玻璃龙头业绩增长可期。9 月初以来，光伏玻璃价格连续多次上涨，本周3.2mm 光伏玻璃最高价格报出45 元/㎡为历史最高水平，玻璃景气超预期。公司作为薄玻璃龙头将同时受益于玻璃景气和双玻渗透率提升。

   　　投资建议：在不考虑海外光伏瓦片玻璃放量的情况下，我们预计2020-2022年分别实现净利1.05、2.09 和3.42 亿元（原预测值2020-2022 年分别实现净利0.81、1.29 和1.87 亿元，调整原因是玻璃景气超预期），同比分增长208.11%、99.34%、63.72%，当前股价对应三年PE 分别为60、30、18倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：光伏行业波动、产品价格下滑风险。