天味食品(603317)：渠道持续扩张 品牌营销加码

　　事件描述

   　　天味食品2020 年前三季度营业总收入15.25 亿元（+41.47%）；归母净利润3.2 亿元（+63.78%），扣非净利润2.96 亿元（+63.41%）。2020 年Q3 营业总收入6.06 亿元（+35.13%）；归母净利润1.2 亿元（+29.72%），扣非净利润1.15 亿元（+28.51%）。

   　　事件评论

   　　稳健增长延续，电商增长继续领跑：前三季度公司实现火锅底料收入7.28 亿元，同比增长49.94%（Q3：+49.94%），川菜调料收入7.20 亿元，同比增长40.39%（Q3：+ 21.89%），火锅和川菜均实现高速增长态势。前三季度占比86%的经销商渠道奠定增长基调，同比增长44.23%（Q3：+33.38%），定制餐调渠道同比下滑16.03%（Q3 随着餐饮业恢复，增长转正达35.03%），电商渠道同比增长122.44%（Q3：+101.39%），随着餐饮行业逐步恢复正常，带动公司餐调业务恢复显著，而电商渠道仍在加速渗透，保持领先的增长。

   　　渠道持续扩张，高速成长延续：前三季度公司在主要区域均实现快速增长：西南增长38.78%（Q3：+22.98%）；华中增长34.29%（Q3：+38.02%）；华东增长68.71%（Q2：+69.32%）；西北增长43.67%（Q3：+18.91%）；华北增长46.93%（Q3：+64.24%）；东北增长9.90%（Q3：-0.87%）；华南增长41.86%（Q3：

   　　+17.93%）。随着公司今年以来全国化扩张进一步加速，Q3 经销商数量环比净增518 个，较Q2 末增长25.26%，累计较年初增加110.40%。年初以来的经销商数量大幅增长，有望在未来持续助力公司的营收增长。

   　　产品结构优化，营销投放加码，聚焦品牌力打造，发力高景气赛道：公司Q1~Q3净利率提升2.86pct 至21.00%（Q3：-0.83pct），其中毛利率提升5.60pct 至42.97%（Q3：+8.31pct），主要系部分产品价格上调叠加产品结构优化；期间费用率提升了1.91pct 至19.93%（Q3：+7.50pct，其中销售费用率+7.97%），上半年受疫情影响，部分营销活动受限，业务宣传费减少较多，Q3 的营销投放加码，预计主要系公司增强了品牌投放（包括签约代言人、冠名综艺等）所致。公司处于高景气的复合调料赛道，且产品组合完善、产能布局超前，随着渠道扩张加速、品牌营销发力，作为行业头部选手的先发优势愈发明显，在积极的股权激励目标指引下，公司有望收获高速发展。预计公司2020/2021 年EPS 分别为0.74/1.04 元，对应PE 分别为96/68 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 产品升级不达预期；成本大幅波动；

   　　2. 行业竞争加剧等。