阳谷华泰(300121)：内需恢复良好 新型助剂逐渐贡献利润 公司业绩拐点已现

　　投资要点：

   　　公司公告：公司发布2020 年三季报，1-9 月公司实现营业收入13.15 亿元（YoY -12.80%），实现归母净利润7765 万元（YoY -43.58%）；其中Q3 单季度实现营业收入4.90 亿元（YoY-1.90%，QoQ +17.63%），实现归母净利润5126 万元（YoY +15.41%，QoQ +138.20%），业绩略超预期。

   　　Q3 市场需求回暖，不溶性硫磺等新型助剂贡献业绩，公司盈利拐点已现。在经历了上半年的低迷行情后，Q3 促进剂市场需求改善明显，根据Wind 统计，Q3 国内全钢胎和半钢胎平均开工率分别为72.3%、68.0%，环比大幅提升9.5、10.5 个百分点，同比提升3.0、1.3个百分点，轮胎开工提升带动国内促进剂需求恢复好于预期，并已超过去年同期水平。根据卓创资讯统计，Q3 促进剂NS、促进剂M 的平均价格分别为18683、10449 元/吨，比去年同期下滑19%、20%，同时主要原材料价格有所下降，Q3 苯胺均价为4547 元/吨，同比下降30%。Q3 公司销售毛利率为21.78%，环比下降5.13pct、同比下降1.60pct。

   　　Q3 公司冲回部分上半年计提的研发费用，当季研发费用为-1281 万元，增厚当期利润。当前公司的传统助剂价格基本处于历史底部，继续向下的风险有限；在新型助剂方面，公司优势产品不溶性硫磺现有产能 4 万吨，其中2 万吨为2020 年年初投产的连续法工艺，正在稳定提升产量并贡献业绩。公司盈利拐点已现，未来经营情况有望逐季改善。

   　　发行可转债推进项目建设，培育未来三年利润增长点。公司日前发布可转债发行预案，拟募集资金总额不超过5 亿元，用于年产9 万吨橡胶助剂项目（投入3.5 亿元）和补充流动资金（投入1.5 亿元）。公司于2019 年底，发布了投资5.06 亿元、建设年产9 万吨/年新型橡胶助剂项目的计划，该项目包括4 万吨不溶性硫磺、3.5 万吨酚醛树脂、1 万吨新型粘合剂HMMM、1000 吨硫化剂DTDM、年产1000 吨抗硫化返原剂HTS、2000 吨促进剂TBzTD、1000 吨新型钴盐等新型助剂产品。公司在不溶性硫磺年产能4 万吨的基础上，通过本项目进一步扩大优势产能；酚醛树脂产品包括增粘树脂、补强树脂和新型粘合树脂HMMM，其下游主要应用于轮胎生产，且目前公司已有粘合树脂产品对外销售，募投项目的树脂产品下游客户范围与现有客户基本一致，公司凭借在通用型助剂领域积累的良好口碑和渠道，将实现较快速的客户导入和产能释放；其他新型助剂产品为公司前期试验性产品的工业化放大，在细分市场具备较高的认可度，盈利能力较强。据公司可行性分析报告测算，本项目建设期为18 个月，达产后可新增年均营业收入12.24 亿元，新增年均利润总额2.98 亿元。本次可转债将有力推进重大项目的建设，今年公司还计划完成年产1.5 万吨促进剂M 项目、3.2 万吨橡胶助剂搬迁升级改造项目，阳谷华泰的发展脚步正明显加快。

   　　盈利预测与投资评级：维持2020-2022 年盈利预测，预计分别实现归母净利润1.5、3.0、4.5 亿元，对应PE 25X/13X/8X，维持“增持”评级