骆驼股份(601311)：车市回暖份额提升 季度业绩增长提速

　　3Q20 业绩符合我们预期

   　　公司1-3Q20 收入67.9 亿元，同增2.1%，归母净利4.5 亿元，同增7.2%；其中公司3Q20 收入27.2 亿元，同增17.3%，归母净利2.06亿元，同增81.8%，3Q20 业绩表现强劲，整体业绩符合我们预期。

   　　发展趋势

   　　车市复苏，份额提升，毛利率修复，驱动业绩高增长。市场方面，根据乘联会数据，乘用车批发销量3Q20 年内首次转正，同增8%。

   　　公司2020 年以来加快前装客户拓张，既有客户份额提升，同时导入如本田、马自达等新客户，1H20 前装市场份额较2019 年提升3ppt 至48%。维护替换市场公司重点发力线上，1H20 销量同增5.4%，其中线上销量同增190%。1H20 公司销量整体同增3.7%，1-3Q20 出货量同比增速进一步提升至11%。我们预期公司前装份额增长与车市复苏共振。维护替换市场受益线上布局领先与经济复苏下出行频次提升，份额加快增长，启动电池市场份额整体进一步提升。同时公司受益于铅价格低位企稳，年内并未显著反弹，毛利率维持较好水平，1-3Q20 平均毛利率达20%，较去年增长约3ppt。

   　　车市持续复苏下，看好4Q20 延续增长。再生铅产能有望持续释放。我们认为金九银十叠加经济整体的复苏下，4Q20 车市有望延续景气，看好公司份额继续稳中有升，出货量高增长。再生铅方面公司目前蓄电池年化回收产能已达71 万吨，二季度产能整体释放，我们认为2H20 公司的产能利用率将进一步上行。其它业务布局稳步推进，其中48V 启停电池领域公司目前独家配套东风日产的产品已进入量产，12V 产品也加快客户对接。此外子公司中克骆瑞一期项目已完成建设，具备一定规模乘用车电机供应能力。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持2020/2021e 6.23/6.81 亿元归母净利预期与目标价10 元。

   　　当前股价与目标价分别对应2020/2021e 15/14x P/E 与18/16x P/E，有16.1%的上行空间，维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　铅价格短期快速上行下毛利率下降风险，市场份额下降风险。