龙马环卫(603686)：三季报业绩靓丽 环卫服务进入发展快车道

　　事件

   　　龙马环卫发布2020 年三季报

   　　龙马环卫发布2020 年三季报，前三季度公司实现营业收入38.95亿元，同比增长28.82%；实现归母净利润3.31 亿元，同比增长66.04%。报告期内，公司实现每股收益0.80 元，加权平均ROE为12.29%，同比增加3.93 个百分点。另外，公司第三季度实现归母净利润1.36 亿元，同比增长78.08%。

   　　简评

   　　环卫装备运行平稳，环卫服务板块表现亮眼

   　　今年前三季度，公司业绩实现了较快增长。从收入端来看，环卫装备业务运行较为平稳，受疫情影响前三季度收入同比减少6.02%至16.47 亿元，三季度单季实现收入7.09 亿元，同比增长12.72%；同时，由于公司新获取的环卫服务项目不断投入运营，公司前三季度环卫服务收入实现22.18 亿元，同比增长78.33%，并且随着板块运营管理效率的提高，环卫服务业务毛利率同比提升5.26 个百分点达到25.34%。

   　　环卫市场化加速推进，公司在手订单规模快速扩大在国内环卫行业市场化程度不断提升的背景下，公司在手环卫服务订单金额实现了快速增长。今年前三季度，公司中标环卫服务项目30 个，年化合同金额6.32 亿元，合同总金额23.51 亿元，其中第三季度中标环卫项目10 个，年化合同金额1.08 亿元，合同总金额3.73 亿元。截至三季度末，公司在手环卫服务项目年化合同金额为32.84 亿元，总金额279.01 亿元，相比于2019 年底分别提升了24.63%和10.17%。我们认为，公司作为以设备起家的环卫领域龙头，未来将依靠其在设备领域的优势地位不断获取新的环卫项目，公司环卫服务收入有望保持快速增长。

   　　公司新能源环卫车销量有望迎来快速增长

   　　根据上险数据统计，今年前三季度公司环卫装备市场占有率达到5.16%，环卫创新产品和中高端作业车型市占率为10.98%，均位于行业第三。其中，公司新能源环卫车销量为235 台，同比上升240.58%，占有率8.70%，排名行业第三。目前，我国环卫车总销量中新能源占比仅有3.03%，仍处于较低水平，我们认为未来环卫车新能源化将是大势所趋，近期工信部《推动公共领域车辆电动化行动计划》也已基本定型，公司新能源环卫车销量有望迎来快速增长。

   　　非公开发行有望进一步提升环卫业务运营效率，维持公司“买入”评级近期公司拟非公开发行股票，募集资金总额不超过10.6 亿元，发行股票数量不超过发行前公司总股本的30%。

   　　公司本次募集资金将用于智慧环卫一体化综合服务平台建设项目、新型环卫装备研发及智能制造项目、厨余垃圾处理设备研发中心项目，我们判断该项目建设完成后有望进一步提升公司环卫业务运营效率，降低运营成本，提升板块毛利率。考虑到公司环卫服务订单规模快速增加，我们预计公司2020-2022 年将分别实现营业收入54.00亿元、65.88 亿元、75.62 亿元，实现归母净利润4.48 亿元、5.22 亿元、6.02 亿元，对应EPS 分别为1.08 元、1.26 元、1.45 元，维持公司买入评级。

   　　风险提示：环卫市场化进度放缓；新能源环卫车成本过高导致需求释放较慢；环卫服务领域市场竞争加剧。