南极电商(002127)：20Q3业绩环比提速货币化率改善 Q4进入电商销售旺季

　　事件：2020Q3 业绩保持快速增长，业绩略超市场预期。

   　　2020 年前三季度公司实现营收27.72 亿元（+4.73%），归母净利7.22 亿元（+19.90%），其中扣非归母净利润达到6.62 亿元（+17.01%）。其中2020Q3 实现营业收入11.46亿元（+13.14%），实现归母净利2.91 亿元（+34.90%），其中扣非后净利达到2.61亿元（+27.78%），业绩保持快速增长，略超市场预期。

   　　分业务来看：本部主业维持快速增长，时间互联Q3 净利润改善明显1）本部：2020 年前三季度本部实现营收8.10 亿元（+18.99%），归母净利润6.27亿元（+22.60%）；其中Q3 本部实现营收3.18 亿元（+24.76%），归母净利润2.47亿元（+35.44%），环比Q2 增速进一步提升。

   　　品牌授权及综合服务业务：2020 年前三季度实现收入7.58 亿元（+23.62%），其中Q3 实现3.03 亿元（+30.42%），主业增速环比持续提升。

   　　2）时间互联：2020 年前三季度实现营收19.63 亿元（-0.25%），归母净利9505 万元（+4.69%）；其中Q3 实现营收8.28 亿元（+9.23%），实现归母净利润4408.57 万元（+31.95%），净利润环比Q2 改善明显。

   　　3、GMV 持续快速增长，2020 前三季度货币化率环比改善公司2020 年前三季度GMV 达到228.53 亿元（+35.96%），其中Q3 实现84.75 亿元（+45.42%），保持快速增长。

   　　由于疫情期间公司对于客户有一定让利，货币化率略受影响，但降幅环比收窄。2020年前三季度公司货币化率为3.32%，环比2020H1 的3.17%有所改善；其中Q3 货币化率3.58%，降幅持续收窄。随着终端需求进一步回暖，Q4 进入销售旺季公司货币化率预期将持续改善，维持全年货币化率4%左右预期。

   　　经营性现金流相比上半年有所改善，应收账款规模略有提升。Q1-Q3 现金流净额同比减少，主要系疫情影响下客户回款节奏放缓，小袋公司净放款增加导致；Q3 相比上半年经营性现金流转正，预计Q4 继续改善。应收账款规模略有提升为12.46亿（+27.6%），主要系小袋客户一般在年末回款，且Q3 末存在部分小袋业务应收款所致。

   　　维持“买入”评级。考虑到公司业绩略超市场预期，我们略上调公司盈利预测，预计2020~2022 年营收分别为44.65/52.41/61.45 亿元，同比增长分别为14.29%、17.37%、17.25%；预计2020-2022 年归母净利润分别为15.27/19.58/24.45 亿元（20~22年原值分别为15.18/18.16/23.05 亿元），同比增长分别为26.58%、28.25%、24.89%，预计EPS 分别为0.62/0.80/1.00 元，对应P/E 分别为32.48/25.32/20.28 倍。

   　　风险提示：公司新拓展业务初期费用超出预期风险；终端需求疲软；新业务拓展不及预期；应收账款风险。