宏观研究：复苏换挡 拥抱可选消费的三条主线

　　[本Ta报bl告e_导Gu读id：e]

   　　经济复苏已走向需求自主修复的新阶段。消费、出口将接力投资继续助推经济向上。

   　　在内外共振之中，可选消费将成为复苏逻辑中的璀璨明珠，重点关注奢侈品（化妆品、纺服等）、地产后周期（家具、家电）、服务消费（旅游、酒店、航空）三个链条。

   　　摘要：

   　　[?T abl经e_济Su复mm苏a的ry]逻 辑在经历了复工复产拉动、政策支撑的投资发力后，当前正步入第三阶段，内外共振、动能切换是核心特征。动能切换的原因来自三个方面：

   　　一是投资边际上行动力有限，服务业和消费的显著改善是经济增长回归潜在增速的关键一环。

   　　二是疫情管制措施不断减弱，促进线下消费行为的常态化。

   　　三是居民与企业收入回升，将引发需求内生修复和消费信心的改善。与此同时，海外供给替代逻辑和消费需求修复共振，也将带动国内相关消费行业的景气度上行。

   　　后续消费修复进程中，我们认为可选消费将成为复苏逻辑新阶段的璀璨明珠：

   　　修复空间角度，必选消费未来上行空间已经有限，可选消费仍大有可为。后续在节假日经济支撑以及餐饮消费改善中，我们认为必选消费将维持当前高景气度。但可选消费依然处在回补进程中，叠加银行信贷结构向零售端切换，动能持续上行，同比增速大概率将超越疫情前水平。

   　　政策角度，回顾年内中央与地方出台的多项促消费政策，利好相对集中在可选消费领域。当前政策发力点是线上消费、服务消费以及家电、汽车等领域，上述领域的政策惯性仍在。

   　　从收入分配格局来看，疫情冲击对可选消费影响相对有限，收入分配不均的加剧将带动高端消费上行。

   　　对于可选消费细分领域，我们看好三个链条的景气度上行：

   　　一是收入分配不均加剧，对奢侈品消费的改善（化妆品、服装、手表、箱包等）。

   　　二是海外需求修复以及国内地产竣工端韧性，对于家具、家电的拉动。

   　　三是疫情走弱，疫情管制措施取消对餐饮、住宿、旅游、航空、文体娱乐用品消费的提升。