良信电器(002706)：三季度收入再提速 品牌影响力持续提升

核心观点：

    三季度收入进一步提速，公司品牌力持续提升。公司公布2020 三季报，前三季度实现收入21.43 亿元，同比增长42.41%，Q3 收入8.61 亿元，Q1-Q3 逐季收入同比增速为17.39%、47.92%和53.87%，增速逐季提升。前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润3.18 亿元和2.98亿元，同比增长25.79%和34.01%，Q3 归母净利润1.24 亿元，同比增长26.69%。前三季度实现经营性现金流净额4.49 亿元，同比提升63.79%，经营情况稳健。

    毛利率高位进一步提升，加大投入影响公司费用率。公司前三季度毛利率达到42.16%，同比提升0.84pct，毛利率高位仍小幅提升主要是新产品的推出和生产效率的提升。公司前三季度费用率为25.19%，同比提升1.92pct，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比提升0.12、0.87 和0.86pct，公司三季度进一步加大营销布局和研发投入，同时股权激励费用增加提升了公司整体费用率。持续加大的研发和营销支出为公司业绩的持续提升提供良好基础。

    房地产领域增速提升，新能源通信维持高增。随着下游房地产需求提升和公司市占率提升，公司三季度此领域收入增速提升。光伏和风电装机需求旺盛带动公司新能源产品销售进一步加速，虽然华为5G 基站出货量受贸易摩擦影响，但其他客户需求提升使得公司通信领域高增速得以维持。公司电力收入增速也随电网投资增速提升而提升。

    投资建议。持续看好公司在中高端领域的国产替代趋势和品牌影响力的持续提升，预计公司2020/2021/2022 年归母净利润3.92/5.67/8.12亿元，同比增长43.6%/44.5%/43.2%，对应PE52/36/25 倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速，给予公司对应21 年40 倍的PE 估值，对应合理价值28.90 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。下游需求减弱；原材料价格上涨；市场拓展不及预期等。