金融地产研究部三循环周报：央行发布《中国人民银行法(修订草案征求意见稿)》 10月LPR报价环比持平

　　各行业周观点及标的推荐：

   　　银行：申万银行指数上涨2.19%，沪深300 指数下跌1.53%，板块跑赢大盘。本周央行公开市场净投放1400 亿元。10 月1 年期、5 年期LPR 报价分别环比持平于3.85%和4.65%。本周央行发布《中国人民银行法（修订草案征求意见稿）》，强调金融服务实体经济的根本定位。经济持续复苏、三季报提振市场预期、板块估值严重低估共振银行板块行情：（1）经济改善趋势明显，支撑银行估值修复：

   　　9 月金融数据继续超预期、财新PMI 创新高、规模以上工业企业增加值累计同比由负转正等全面释放宏观经济企稳复苏信号；2）业绩增速迎来向上拐点，基本面持续稳健：三季报窗口期提振市场对银行基本面全面向好预期。银行利润监管“一刀切”并不存在，而所谓的监管“要求”银行业绩长期、深度负增长的极大利空逐步消化。首家披露三季报的平安银行大超预期，更是充分验证银行资产质量无虞、货币政策回归常态下息差逐步企稳的核心判断；3）极低估值与稳健基本面严重不匹配：当前银行板块估值仅0.83x 20 年PB，估值与基本面趋势严重不符。成长先锋组合：成都银行、杭州银行、宁波银行、常熟银行、南京银行。全能优胜组合：平安银行、兴业银行、招商银行、光大银行。

   　　证券：行业政策大周期向上，存量板块改革加速推进，六大券商平均动态PE 仅17.7 倍，PB 仅1.55倍。本周证券行业下跌2.7%，跑输沪深300 指数1.2 个百分点，年初至今板块上涨12.0%。1）资本市场改革有望持续推进。易主席在金融街论坛发言，继续强调将在全市场稳步推行注册制。对下一步改革展望，制度方面，T+0 交易、科创板引入做市商制度、IPO 老股转让制度均可期待；资金方面，进一步加大开放、引导中长期资金入市、发展私募股权基金等措施有望推出。2）上市券商中期业绩优异，三季度业绩陆续披露，券商行业长期逻辑更值得关注。36 家上市券商合计2Q 单季净利润同比增140%；1H20 华泰证券、中信建投等龙头券商净利润增速远超行业平均水平；9M20 中信建投净利润同比增速96%，预计随投行、衍生品、融券等业务快速发展，券商分化将加快，头部券商增速将持续优于行业。重点券商三季报陆续披露，关注三季度业绩。首推华泰证券、兴业证券、中信证券、中信建投-H、国泰君安，关注招商证券。

   　　保险：保险行业上涨1.5%，跑赢沪深300 指数3.0 个百分点。开门红节奏提前，资产端向上趋势确立。本周四中国太保因G 股转A 股后卖出交易执行，公司股价大幅波动。截止10 月23 日，A 股较GDR 溢价率为3.3%，上市至今最大值为11.6%，最小值为2.9%。考虑到本次GDR 发行中长线优质投资者占比较高且当前价差趋于合理区间，GDR 对A 股影响基本出清。3%的十年期国债到期收益率是板块重要的投资分水岭，当前站上3.1%，伴随着权益市场低估值滞涨品种回暖，β属性可期。行业整体提前步入开门红，交单数据反馈良好。我们预计通过开门红带动队伍收入增长、留存增长、质态提升、新单增长的正循环，行业有望走出18-20 年新单增长瓶颈期。当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应2020 年P/EV 分别为1.13X、1.28X、0.7X、0.88X 和1X；分别处于2011 年历史分位数的56.4%、63.4%、8.4%、36.7%和46.8%。推荐顺序：中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险，港股关注友邦保险。

   　　地产： 上周申万房地产指数下跌1.1%，沪深300 下跌1.5%，跑赢大盘（沪深300）0.4 个百分点。

   　　外高桥涨幅最大，为16.3%，世联行涨幅最小，为-16.4%，板块跑赢大盘。推荐布局一二线及都市圈核心城市、资金状况优良的房企，政策上坚持房住不炒，因城施策，以窄幅波动为主。Q3 行业供需两旺，预计Q4 主流房企销售预计保持稳健，且板块估值和仓位均处于历史底部，三道红线影响下土地及金融资源会加速向头部集中，分化趋势显著。推荐：万科A、保利地产、金地集团。融资改善、业绩释放角度推荐：中南建设、阳光城。建议关注管理层履新、提出5 年千亿销售计划的世茂股份。

   　　此外，物管行业价值重估，新型城镇化建设及老旧小区改造提升城市的公共设施服务能力，也利好物管行业扩张服务边界。

   　　建筑：上周建筑行业涨幅-0.78%，跑赢沪深300 指数0.74%，子行业中基建央企表现最好。1）逆周期调节+集中度提升逻辑仍在，历史估值底部配置价值突出，系统性估值修复，在低估值价值蓝筹修复至PB1X 之前都拥有超额收益，推荐核心优质资产，共同的特征是行业龙头、业绩增速稳定，集中度不断提升，市场认知度高，例如中国建筑、中国中铁等大央企、苏交科、中设集团、金螳螂； 2）装配式建筑深入人心，产业发展大势所驱：我们认为长期看存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势，短期看政府有需求+考核更明确+上市公司有突破+后续有催化。建议关注PS 龙头鸿路钢构（投产逻辑）、精工钢构（工民建+技术授权），PC 龙头远大住工、亚厦股份（装配式工业化先锋）、华阳国际（装配式设计龙头）。