凯莱英(002821)：业绩稳健增长 各项布局稳步推进

事件：公司发布2020 年三季报，公司2020 年前三季度实现收入20.83 亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润5.06 亿元，同比增长38.12%；实现扣非归母净利润4.56 亿元，同比增长35.15%。其中公司2020Q3 实现收入8.17 亿元，同比增长25.79%；实现归母净利润1.91 亿元，同比增长38.94%；实现扣非归母净利润1.80 亿元，同比增长32.66%。

    公司在2020Q3 继续保持业绩端稳健增长。2020Q3 公司归母净利润增速38.9%，高于收入端增速，主要来自两方面的原因：（1）毛利率提升，2020Q3 公司毛利率48.2%，同比提高3.0 个百分点；（2）费用端的改善，公司2020Q3 三项费用（销售、管理、研发）率20.22%，同比下降2.3 个百分点。2020Q3 公司财务费用相对较高，主要受汇兑损益影响。

    2020 年三季度，公司各项业务继续稳步推进，技术能力不断提升+拓展制剂业务+拓展临床CRO 业务。公司8 月份发布公告，收购Snapdragon Chemistry 公司18.18%股份，Snapdragon Chemistry是全球领先的应用连续性反应技术的公司，未来双方将在连续性反应技术开发和业务协同方面展开全面战略合作。公司9 月份发布公告，以现金方式收购天津冠勤医药100%股权，冠勤医药业务范围涵盖临床前研究项目管理、注册事务、临床研究项目管理、SMO 服务、数据管理与统计、第三方稽查、药物警戒等。今年9 月底，公司新增加投资建设符合欧美cGMP 标准的口服固体制剂车间已经顺利投产。该口服固体制剂车间占地约2300 平方米，具备片剂、胶囊、颗粒、微丸等多个剂型生产能力，同时可完成瓶装，铝塑/双铝包装，颗粒包装等多样化包装形式。

    继续坚定看好公司未来发展前景。我们认为公司未来快速发展的确定性较高：（1）合作重磅药物持续放量和新增药物上市带来商业化订单的快速增长，此类订单快速放量和持续性都较好，预计将奠定公司未来几年的高增长。（2）受益于临床项目的增多和推进，预计临床阶段和商业化阶段的项目收入持续增长。预计随着MAH 制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。（3）公司逐步拓展大分子CDMO 和CRO 业务，为未来业绩增长奠定基础。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为32.0 亿元（+30.0%）、42.8 亿元（+33.7%）、56.2 亿元（+31.4%），归母净利润分别为7.5 亿元（+34.8%）、10.1 亿元（+35.1%）、13.4 亿元（+32.3%），对应EPS 分别为3.08 元、4.16 元、5.50 元，对应PE分别为88.8 倍、65.7 倍、49.7 倍。我们看好公司未来CDMO 业务快速成长，给予“增持-A”评级。

    风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、汇兑损益风险、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单等