卫星石化(002648)2020年三季报报点评报告：受疫情影响 前三季度净利同比下滑2.2%

　　一、事件概述

   　　2020 年10 月27 日公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度营收76 亿元，同比下滑5.9%，归母净利9.0 亿元，同比下滑2.2%，归母扣非净利8.8 亿，同比下滑4.0%。

   　　二、分析与判断

   　　受疫情影响，前三季度净利同比下滑5.9%

   　　据公司公告，2020 年前三季度营收76 亿元，同比下滑5.9%，归母净利9.0 亿元，同比下滑2.2%，归母扣非净利8.8 亿，同比下滑4.0%。报告期公司经营活动产生的现金流量净额-3.7 亿，同比下滑122%，主要系本期存货增加1.8 亿,同时应收票据用于购建固定资产款比上年增加17 亿元所致。报告期在建工程114 亿，同比增长145%，主要系子公司连云港石化公司项目、平湖石化PPAE 项目投入增加所致。我们判断前三季度营收和净利的下滑主要是疫情所致。展望四季度随着国内需求回暖及连云港项目投产，公司营收及净利增长有望稳步向上。

   　　PDH 持续景气，C3 产业链新产能投放带动业绩增长。

   　　丙烷原料供给持续宽松，PDH 装置生产丙烯保持高景气。据wind 数据，2018 年以丙烷为原料的吨聚丙烯毛利平均为1590 元，2019 年为1751 元。我们判断，随着页岩油气的大开发，丙烷原料将保持持续宽松的趋势，以丙烷为原料的PDH 盈利将保持高景气。

   　　公司C3 产业链上当前产能有90 万吨/年丙烷脱氢制丙烯（PDH）、45 万吨/年聚丙烯（PP）、48 万吨/年丙烯酸及45 万吨/年丙烯酸酯、22 万吨/年双氧水、21 万吨/年纺织化学品、15 万吨/年高吸水性树脂、2.1 万吨/年有机颜料中间体，下游广泛应用于航天、电子芯片、化工、建筑、汽车、物流、纺织、卫生护理、文化、农业等领域。公司在C3 产业链上的一体化布局有望持续受益PDH 高景气。

   　　布局C2 产业链，打开新的成长空间。

   　　据公司公告，连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨ACN 联合装置项目进入全面建设阶段，采用当今最为先进的生产专利技术，主体设计基本完成、大型设备进入安装；配套码头、低温储罐推进顺利；美国ORBIT 项目同步实施。据wind数据，2019 年我国乙烯表观消费量2303 万吨，同比增9.8%，其中国内产量2052 万吨，进口251 万吨，进口依赖度11%。随着连云港百万吨乙烯项目的推进，我们判断公司将打开新的成长空间。

   　　三、投资建议

   　　预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.27 元、2.13 元、2.86 元，对应PE 分别为16.7 倍、9.9 倍、7.4 倍。当前石化行业可比公司平均估值为26 倍，维持“推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　乙烯丙烯价格下跌；连云港项目推进速度放缓。