光威复材(300699)简评报告：Q3业绩增速再次回升 看好全年稳定增长

　　一、事件概述

   　　10 月26 日，公司发布2020 年三季报，实现营业收入16.03 亿元，同比增加22.49%；实现归母净利润5.24 亿元，同比提升18.06%。

   　　二、分析与判断

   　　业绩逐季提升，全年稳定增长可期

   　　2020 年前三季度，公司实现营业收入16.03 亿元，同比增加22.49%；实现归母净利润5.24 亿元，同比提升18.06%，业绩增速提升。单季度来看，Q3 实现营业收入5.98 亿元，同比增长26.61%；归母净利润1.73 亿元，同比增长28.81%，三季度业绩增速显著增加。

   　　报告期内，公司期间费用率为16.48%，较上年同期下降0.22pct，其中研发费用为1.88亿元，同比增长36.7%。利润率方面，公司毛利率为52.14%，同比增加3.06pct，主要原因为疫情导致低毛利率的碳梁业务占比下降；ROE 为15.47%，同比增加0.59pct。固定资产为8.64 亿元，同比增长57.43%，主要系募投项目转固所致，折旧费用将对本期业绩产生影响。

   　　军品订单稳定增长，航空碳纤维市场广阔

   　　公司军品业务以航空碳纤维为主，主要型号包括T300、T700、T800、M40J。4 月4 日，公司披露签订军品合同，总金额为9.98 亿元，根据合同履行期限测算，合同金额同比增长接近25%，目前合同已履行83.13%，估算前三季度军品收入为8.3 亿元。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用，军机上，美国F-22 和F-35 的复材使用量分别为24%和36%；民机中，C919 的复材使用量将达到30%。二代产品T800 可实现主承力结构的碳纤维化，公司是T800 一条龙项目确定的唯一一家参与后续阶段材料应用验证的企业，未来市场空间广阔。

   　　风电碳梁受疫情影响较大，无人机有望实现突破公司民品业务包括风电碳梁、预浸料、复合材料等。碳梁业务捆绑全球风电巨头维斯塔斯，市场空间广阔。由于公司碳梁业务客户均位于欧美国家，疫情导致发货推迟，实际业务完成仅为预期发货量的70%左右，随着全球疫情的逐步控制，未来有望实现补偿式增长。另外，复材板块中AV500 无人直升机继首架交付后，首批订单顺利签署并陆续交付，未来无人机有望成为新的增长点。

   　　三、投资建议

   　　公司以军品碳纤维为主，并实现民品风电碳梁高速增长，我们看好公司未来发展。预计公司2020～2022 年EPS 分别为1.26、1.60 和2.07 元，对应PE 为56X、44X 和34X，可比公司平均估值70X，维持“推荐”评级。

   　　四、风险提示

   　　军品订单不达预期；碳梁业务恢复缓慢；包头大丝束碳纤维产品项目建设不达预期