宏观经济：如何理解“货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”？

　　事件：10 月21 日中国人民银行行长易纲在金融界论坛开幕仪式上表示，“货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来，保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。”

   　　研究结论

    过去几年，央行曾多次表示货币供应要与经济平稳增长的要求相匹配，即广义货币M2 增速与名义国内生产总值（GDP）增速相匹配。此次央行行长的表态表明未来货币供应量增速所匹配的指标将从名义GDP 增速转向反映潜在产出的名义GDP 增速。

    潜在产出（Potential Output）是指当劳动力、技术和自然资源等生产要素被充分利用的条件下，总产出能够达到的最大水平，也可以描述为在不引起通货膨胀的情况下，经济增长所能取得的可持续的最大增速。

    潜在产出水平的不可观察且测算方式多样，有部分学者和研究结果认为中国的经济增速长期低于潜在产出水平，潜在产出水平应该在6%以上，也有部分学者认为未来5 年潜在产出增速普遍在5%至6%的区间。

    《2019 年第一季度货币政策执行报告》中提到：“我国的潜在经济增速近十年来有所下行，当前经济实际增速与潜在增速相近，产出缺口接近为零，实体经济供需基本平衡，失业率、通胀水平总体稳定。”这表明央行认为当时的GDP 潜在增速近似为6.4%（2019 年第一季度的GDP 增速），但未来的潜在增速将受制于人口老龄化和资本收益率边际放缓。提升潜在产出的关键在于提高全要素生产率，具体的方式是技术创新和体制改革。央行在《2020 年第二季度货币政策执行报告》中提到，“下半年经济有望回到潜在增速水平”，三季度的GDP 增速为4.9%，因此我们预计央行所认为的潜在经济增速或为5%-6%。

    相比之前目标，潜在产出增速更加稳定。考虑到潜在增速的定义，在没有过热的情形下，实际经济增长应等于或稍稍低于潜在增速，同时潜在产出的增速也更加稳定，不受突发冲击的影响。“货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”这一转变，意味着货币供应的目标将更加稳定，在当前的疫情背景下，货币供应速度应比实际产生的名义GDP 增速更高。

    中长期的角度，“货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”是脱虚向实的进一步推进。中国的GDP 增速在过去较长的时间内低于货币供应的增速，但接近潜在经济增速，因此过去的货币供应与潜在名义GDP增速之间存在偏离。货币供应与潜在产出匹配意味着未来的货币政策将更加稳健，与疫情之年相比或适当偏紧，更看重脱虚向实，与经济增长的需求相适应。

   　　风险提示

    海外疫情反复，影响国内经济复苏和货币政策制定；

    中美关系在大选后存在不确定性，导致政策偏离预先轨道