金融行业周报：39-平安银行、同花顺发布3Q20业绩；保险布局开门红

　　行业近况

   　　本周（2020 年 10 月 19 日-10 月 23 日）内，金融、银行、保险、券商 A 股变动+0.8%、+1.7%、+0.6%、-2.3%（沪深 300：-1.5%），H 股变动+4.0%、+5.3%、+4.0%、-0.7%（恒生国企：+2.1%）。2020 年初至今，A/H 金融股的绝对收益分别为 2.8%及-8.9%，跑输沪深 300 指数 10.9ppt、跑赢恒生国企指数 1.6ppt。

   　　评论

   　　银行：本周我们发布报告《本轮银行上涨的几个核心问题》。3 季度以来银行股表现亮眼，上周（10 月 12 日-10 月 16 日）H 股明显上扬、领涨市场。我们认为，1）本轮银行上涨核心逻辑是业绩反转，目前聚焦于资产负债表修复；2）未来A/H 银行有约 60%上涨空间；3）H 股好于 A 股，短期报表修复逻辑的股票表现将好于盈利提升逻辑；4）银行行情持续需要的前提假设并不强，宏观经济在未来 1-2 个季度维持复苏即可。

   　　平安银行发布 3Q20 业绩：归母净利润同比增长 6.1%，超出市场预期，主要由于信用成本出现拐点、负债成本改善、代销收入强劲、规模扩张快速。

   　　本周我们发布浙商银行首次覆盖报告。我们认为浙商银行是具有高成长性的股份行；其平台化模式构建产业链生态圈，可实现批量化获客、降低信用风险；预计2021 年公司利润增长有望实现 V 型反转。我们首次覆盖给予目标价 5.91 元，对应 0.91x 2020e P/B 和 39.1%的上涨空间。

   　　多元证券：本周同花顺发布 3Q20 业绩：营收 16.6 亿元、同比+44%，归母净利润 7.7 亿元、同比+68%，略低于我们预期，或因递延收入确认不及预期以及销售/研发费用大幅增长。重申跑赢行业评级。此外，我们继续看多证券行业，主要基于 1）市场环境支撑：中金策略组判断四季度内外部市场环境不确定性可能降低；同时股市流动性总体依然偏宽松，外围对人民币及人民币资产的关注度可能进一步提升、四季度北向资金可能继续流入、居民资产配置预计偏向金融资产等。

   　　2）行业盈利乘势而上：我们预计证券行业前三季度盈利增速处于 40%-50%，3Q20单季经纪、投行、投资同比均呈现显著增长。3）板块内部主题活跃：供给侧改革背景下，行业格局有望进一步优化，做大做强与差异化发展并行，兼并收购主题及金控集团子公司间内部协同、综合化发展相关标的有望持续活跃。重点推荐综合实力领先且前期滞涨的华泰证券、差异化发展下兼具高弹性与成长性的互金龙头、以及收购/协同主题标的东方证券/招商证券。

   　　保险：本周我们发布深度报告《布局开门红：保险股还有多少空间》。过去一段时间 A/H 保险板块股价表现优秀，我们认为主要由于部分公司开门红预售情况较好和估值切换。考虑到市场普遍预期中期内（3-6 个月）长端利率保持较高水平甚至略有向上，因此开门红新单增速水平和可持续性将成为决定这一轮保险股估值修复空间和时间长度的关键因素。我们尝试估计了 2021 年各家险企开门红NBV 增速：预计行业 1Q21 NBV 同比增长 10-15%。值得注意的是，影响开门红增速的因素诸多且险企主观调节空间大，因此与最终结果可能有一定偏差。我们认为未来 3-6 个月 A/H 保险板块的确定性估值修复空间还有 20%/30%，部分个股空间超过 40%。低估值+开门红增速更快的公司更具风险收益比。A 股排序：太保、平安、新华、国寿。H 股排序：太保、太平、平安、新华、国寿。

   　　估值与建议

   　　银行 A、H 分别交易于 0.77x 和 0.57x 前瞻一年 P/B、保险 A、H 分别交易于 1.05x和 0.74x 前瞻一年 P/EV、券商 A、H 分别交易于 1.50x 和 0.80x 前瞻一年 P/B。

   　　风险

   　　宏观经济、资产波动价格超预期。