卫星石化(002648)：业绩符合预期 C2项目投产值得期待

　　事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入75.52 亿元，同比下滑5.87%，归母净利润9.02 亿元，同比下滑2.17%，扣非后归母净利润8.79亿元，同比下滑4.03%。其中三季度实现营业收入27.79 亿元，归母净利润4.

   　　28 亿元，同比增长17.06%，扣非后归母净利润4.16 亿元，同比增长14.72%。

   　　点评：

   　　三季度盈利同比上升。因国内疫情得到控制，公司PP、丙烯酸等主要产品需求转好，产品价格与销量同步增长。根据Wind 资讯，Q3 丙烯（CFR 中国）和丙烯酸均价分别为851 美元/吨和6717 元/吨，环比上升17.25%和0.02%，PDH/丙烯酸价差分别为428.6 美元/吨和1627 元/吨，环比上升82 美元/吨和-457.

   　　24 元/吨。受此推动，公司三季度盈利能力同比提升，单季度实现归母净利润4.28 亿元，同比增长17.06%。

   　　C3 产业链不断完善、C2 项目稳步推进。公司持续继续围绕轻烃利用打造产业链。C3 方面，公司在现有PDH 产能基础上继续延申，平湖基地年产18 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进，投产后将巩固丙烯酸龙头竞争力。

   　　同时，公司在独山港区投资扩建30 万吨聚丙烯新材料及25 万吨双氧水（含电子级双氧水）项目，预计2021 年建成投产，通过不断完善C3 产业链并向高性能化学品延申，实现企业高质量发展。C2 方面，公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目。

   　　一期建立125 万吨乙烷制乙烯项目，乙烷制乙烯工艺具有流程短，副产物少的特点，盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。目前项目各个环节施工顺利，首船乙烷船已于10 月中旬到达连云港，原料供应顺利打通，整体看，C2 一期项目有望于今年四季度投入试生产。同时，公司已着手C2 项目二期工程建设，二期项目合计需要6 艘原料运输船舶，其中2 艘已与天津西南海运签订租赁合同，租期为15 年，租金总额约5 亿美元。余下4 艘由三星重工和现代重工各建造2 艘、并与EPS 公司签订运输服务协议，运输服务自2022 年第二季度开始，租赁期限为15 年，协议总额约10 亿美元，项目二期所需原料运输服务已得到较好保障。

   　　多渠道融资助力公司项目建设。公司拟向不超过35 名（含35 名）对象非公开发行股票募资30 亿元用于公司连云港C2 项目的建设，目前已获得证监会核准，同时2020 年2 月完成公司债第一次发行，募集资金5.5 亿元，当期票面利率6.

   　　2%。此外，公司全资子公司连云港石化与农业银行嘉兴分行等9 家银行签署银团贷款，向连云港石化提供总计不超过人民币128 亿元的贷款额度，用于C2项目一阶段建设，多渠道融资为公司打造领先的C2 产业链建设提供资金保障。

   　　盈利预测：公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线带来的低成本优势，持续加码C3、C2 产能，产业链不断拓宽加深。随着公司新产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。预计2020-2022 年公司净利为12.88 亿、27.60 亿和31.41 亿，对应估值分别为17.5 倍、8.2 倍和7.2 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：C2 项目进度不及预期，原油大幅波动