光线传媒(300251)：重点项目释放较少 四季度电影业务有望逐步复苏

　　2020 年前三季度业绩符合市场预期

   　　光线传媒公布1-3Q20 业绩：营业收入4.81 亿元，同比下降80.5%；归母净利润6,372 万元，同比下降94.3%；扣非归母净利润1,615万元，同比下降98.5%。其中，3Q20 营业收入2.22 亿元，同比下降82.8%；归母净利润4,315 万元，同比下降95.7%；扣非归母净利润2,934 万元，同比下降97.1%，符合市场预期。

   　　发展趋势

   　　3Q20 重点电影项目较少，营收利润大幅降低，展望4Q20《姜子牙》或助业绩逐步修复。公司出品电影《妙先生》于2020 年7 月31 日上映，累计票房（含服务费）1,314 万元；参与出品影片《八佰》于2020 年8 月21 日上映，根据公告票房分成比例约2.1%至2.5%，我们预计3Q20 贡献票房收入5,892 万元至7,014 万元，以上两部电影贡献其主要业绩，较去年同期《哪吒之魔童降世》对业绩有力拉动，3Q20 利润大幅下滑。我们判断，公司主营电影内容制作业务受限主要因疫情影响下行业短期震荡因素，其长期竞争力不改。展望4Q20，公司主投主控电影《姜子牙》于2020 年10 月1 日上映，根据公告其票房分成比例约24.7%至27.5%，而根据猫眼专业版10 月26 日预测票房15.81 亿元，我们预计《姜子牙》或贡献收入3.91 至4.35 亿元，或助业绩逐步稳定复苏。

   　　2021 年电影项目储备丰富可期，相对领先同业。公司电影储备项目充分，且多数项目已进入生产周期后期阶段，包括《荞麦疯长》、《坚如磐石》等已制作完成，《如果声音不记得》（定档2020 年12 月4 日）、《你的婚礼》、《明天会好的》、《会飞的蚂蚁》、《人潮汹涌》（定档2021 年2 月12 日）等影片在后期制作中；而电视剧片单中包括《山河枕》、《春日宴》等14 部剧集。我们认为，数量充足、题材多样的项目储备有望提升公司业绩稳定性，接近工业化的电影制作能力提高了公司未来业绩能见度。

   　　动画电影布局完善，后续作品表现值得期待。公司多年来深入布局动画产业，在IP 资源、制作人才等方面拥有丰富储备，1-3Q20研发费用1,268 万元，逆势同比增长61.2%，维持对动画制作业务持续投入。后续动画电影项目储备方面，《西游记之大圣闹天宫》、《大鱼海棠2》、《最后的魁拔》、《凤凰》、《深海》等多部作品有望陆续上映。我们认为，公司形成较为完善的动画电影制作和发行体系，有望在此基础上打造经典IP、形成内容系列化制作，从而可持续地产出优质影片，并逐步开拓IP 衍生品等新的变现模式。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持2021 年净利润预测不变，考虑到2020 年公司重点电影项目数量较少，我们下调2020 年净利润48.2%至2.23 亿元。当前股价对应34.5 倍2021 年市盈率。维持跑赢行业评级和16.21 元目标价，对应45 倍2021 年市盈率，较当前股价有30.2%的上行空间。

   　　风险

   　　疫情影响超出预期；电影票房或剧集销售不及预期；监管趋严。