奥福环保(688021)：业绩略超预期 持续推进国六升级

　　事件：公司发布2020 年前三季度业绩公告，实现营业收入2.24 亿元，同比增长15.27%，实现归母净利润6339 万元，同比增长62.30%。其中公司Q3 实现营业收入7428 万元，同比增长16.85%，环比下滑6.64%；Q3 实现归母净利润2052 万元，同比增长331.37%，环比下滑7.23%。公司业绩略超市场预期。

   　　业绩超市场预期。受益于高毛利的国六产品持续放量，公司Q1-3 毛利率为54.

   　　37%，同比+6.82pct。公司Q1-3 期间费用率23.36%，同比+0.08pct，同比持平。

   　　其中公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.89%、18.25%、1.22%和9.93%，同比-0.26pct、+1.89pct、-1.54pct 和+2.20pct，其中财务费用率下降主要系公司上市募投资金到位后存款利息收入增加、贷款利息支出减少所致；公司研发费用增加，主要系公司国六等新产品研发增加了研发材料、模具等方面的投入所致。公司净利率28.14%，同比+8.06pct。

   　　蜂窝陶瓷龙头，持续发力国六。公司为国内蜂窝陶瓷龙头企业，具备了国六排放标准燃气机、柴油机、汽油机尾气后处理系统用堇青石质蜂窝陶瓷载体（DFP、ACT-DPF、GPF、SCR、 DOC、TWC、ASC）批量供货能力，并已经完成碳化硅质 DPF中试。公司不断获取国六检验公告，通过多家主机厂测试并逐步放量。公司凭借优良的产品技术性能，已进入北美及韩国等商用货车后市场，成为 AP、Skyline、CERACOMB 等公司的主要供应商，为国六标准提供了国产化基础。

   　　积极推进募投项目。公司积极推进募投项目，“年产400 万升DPF 载体山东生产基地”、“年产200 万升DOC、160 万升TWC、200 万升GPF 载体重庆生产基地项目”预计2021 年11 月份投产。公司“山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目”有助于实现技术水平和品质管控的进一步提升，改善作业环境，降低人工操作风险和经营成本。由于制造业转型升级的速度加快及部分国六标准的实施对产品性能要求的不断提高使生产工艺整合所需时间较长，同时受新冠肺炎疫情的影响，项目所需设备的订货周期有所延长、进场日期延后，总体建设进度有所影响，公司公告拟将实施期限延长至2021 年11 月。

   　　“买入”投资评级。由于公司产品结构持续优化，上调公司2020 - 2022 年净利润预测为8492 万、12651 万和16391 万（原预测值为7073 万、10829 万和14180 万元），EPS 分别为1.10 元、1.64 元和2.12 元，对应PE 为49/33/26倍，看好公司受益于产能持续投放，业绩有望持续高增长，维持“买入”评级。

   　　风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。