卫星石化(002648)：Q3利润维持高位 C2项目投产在即

　　Q3 营收27.79 亿元，归母净利润4.28 亿元，单季度盈利维持高位。

   　　公司发布2020 年三季报，Q3 单季度实现营收27.79 亿元，环比下降10.89%，同比下降2.91%，实现归母净利润4.28 亿元，环比下降1.49%，同比增长17.06%。公司单季度归母净利润继Q2 创新高后继续维持高位水平。

   　　PDH 价差Q3 改善，丙烯酸及酯价差进入修复通道。根据wind 价格数据计算，2020Q3 丙烯-丙烷价差2958 元/吨，环比Q2 扩大11%，聚丙烯-丙烯价差1273 元/吨，环比Q2 收窄19%。丙烯酸-丙烯价差1830元/吨，环比Q2 收窄16%，丙烯酸酯-丙烯酸价差203 元/吨，环比Q2收窄41%。Q3 丙烯酸及酯价格承压下行，进入9 月后行业触底回升，丙烯酸及酯价格价差均快速反弹，进入修复通道。四季度至今丙烯酸平均价差修复至2851 元/吨，丙烯酸丁酯平均价差修复至454 元/吨。

   　　在手资金充沛，C2 项目持续推进。Q3 公司在手货币资金增加至76.35亿元，充沛资金保障C2 项目稳步推进。据公司公告（2020-093），公司10 月22 日与EASTERN PACIFIC SHIPPING（EPS）签订运输服务协议，并将前期与韩国现代重工和韩国三星重工签订的各两条船舶建造合同转让至EPS继续履行，转让价格为平价转让，合计造价为4.41亿美元。根据协议，EPS 将自2022 年Q2 起为公司提供运输服务，租赁期限为15 年，协议总额约10 亿美元，到期后公司拥有优先选择权。

   　　盈利预测。不考虑增发股份摊薄，我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.31/2.51/2.64 元/股，参考可比公司估值水平，考虑到公司C2 项目的投资进展与融资计划，我们给予公司2021 年业绩10 倍PE 估值水平，对应合理价值25.14 元/股，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示。项目进度低于预期；原材料价格大幅波动；产品价格波动。