华测检测(300012)2020Q3季报点评：Q3扣非业绩同比增34.5％ 内生外延共谱成长

　　事件描述

   　　公司发布2020 年三季报，2020Q1-3 实现营业收入23.48 亿元，同比增6.6%；实现归母净利润3.98 亿元，同比增10.5%；实现扣非归母净利润3.27 亿元，同比增28.0%。

   　　其中，2020Q3 实现营业收入10.10 亿元，同比增15.7%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增2.8%；实现扣非归母净利润1.81 亿元，同比增34.5%。公司此前预告前三季度和第三季度归母净利润同比增速分别为8%-12%和0%-5%。

   　　事件评论

   　　归母业绩增速较低源于非经常性的投资收益大幅减少，销售及管理费用率下降明显。2020Q3 公司投资收益仅为44 万元，而去年同期为6491 万元（其中因出售子公司杭州瑞欧51%的股权实现投资收益约5,224 万元（税前））。2020Q3 扣非净利率17.92%，同比升2.50pct；Q3 毛利率52.85%，同比降低2.05pct，可能与当期增加对华东和北方检测基地投入带来折旧、房租等支出增加有关；Q3 期间费用率32.00%，同比降低3.70pct，其中销售费用率和管理费用率（含研发）分别同比下降1.21pct 和2.97pct，推测与公司实验室产能利用率持续提升带来营业收入增加和精细化管理措施下成本管控效果显著有关。前三季度经营活动现金流净额3.76 亿元，同比增32.68%；收现比97.8%，同比升7.3pct；现金流改善明显，主要由于回款有所增加以及政府补助较上年增加较多。

   　　新增业务及外延并购持续推进，布局未来成长点。2020Q2/Q3 公司营业收入增速分别为15.28%/15.73%，较2017-2019 年约24.4%的营收复合增速有所降低，推测因实验室产能利用率提升对营收增速的边际贡献减弱，公司营收的持续增长依赖持续的新增领域开拓。2020Q1-3 构建固定资产等长期资产支出3.89 亿元，较去年同期的3.25 亿元增约20%，公司在2019 年布局的半导体芯片检测、航空材料检测、汽车电子检测、轨交检测、防火阻燃检测等均稳步推进；且今年支付约2.8亿元完成对油品检测公司Maritec 100%股权和天津生态城环境检测公司51%股权的成功收购。内生新建/扩建及外延并购合力提升未来业绩增长久期。

   　　盈利预测与估值：预计2020-2022 年公司实现营业收入38.03 亿元/44.53 亿元/51.47 亿元，同比增19.5%/17.1%/15.6%；实现归母净利润5.61 亿元/7.05 亿元/8.61 亿元，同比增17.7%/25.8%/22.1%，对应PE 估值为75.7x/60.2x/49.3x；维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　1. 外延并购进度不及预期风险；

   　　2. 行业竞争加剧导致检测服务价格下降风险。