苏博特(603916)：三季度销售旺盛 四季度坚定前行

　　事件描述

   　　公司发布2020 年三季报，实现收入24.5 亿元，同比增长6.5%，实现归属净利润3.0亿元，同比增长20.6%。其中Q3 单季度实现收入10.2 亿元，同比增长11.8%，环比增长1.3%，实现归属净利润1.4 亿元，同比增长16.1%，环比增长15.5%。

   　　事件评论

    公司是国内综合实力最强的混凝土外加剂企业，主营产品为高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料，近年来经营规模和业绩快速增长。2016-2019 年，公司营业收入由13.1 亿元增加至33.1 亿元，归母净利润由1.3 亿元增加至3.5 亿元，年均复合增速分别为36.0%和38.6%。公司盈利能力居减水剂行业上市公司首位，2020 年前三季度毛利率达到44.7%。

    2020 年前三季度公司业绩较快增长，主要来自于降本控费。一方面，公司高性能减水剂、高效减水剂与功能性产品前三季度销量同比变化1.9%、-11.1%与4.3%，平均售价较去年同期变化-3.5%、-5.0%与6.9%，而主要原材料环氧乙烷、甲醛与工业萘价格同比下滑8.8%、24.6%与7.6%，原材料价格大幅下滑带动盈利能力提升；另一方面，公司通过内部精细化管理和信息化建设实现运输费用的减少，2020年前三季度公司销售费用率同比下降3.1 pct。

    三季度销售旺盛，四季度坚定前行。一季度，受疫情影响，公司高性能减水剂、高效减水剂与功能性产品产销量大幅下滑。进入二季度，政府积极推动企业复产复工，推进重大项目开工建设，公司加大新技术新产品的推广和应用，加强对重点工程和基础建设领域的市场开拓和服务质量的提升。单二季度，公司高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料销量环比提升179.7%、161.9%与291.0%，产品销量明显修复。单三季度三大板块销量有所波动，但收入环比相对稳定。展望四季度，基建项目建设如火如荼，将持续刺激减水剂需求。此外，公司泰州基地原计划在9 月投产，四季度有望贡献增量。

    公司为国内混凝土外加剂行业龙头，在技术研发、市场开拓、产业链拓展和客户资源方面均具有突出的竞争力。随着公司西部外加剂生产基地和泰州外加剂项目建成投产，公司产品市占率和盈利能力有望持续提升。预计公司2020-2022 年归属净利润分别为4.5、5.6 与6.9 亿元，维持“买入”评级。