华新水泥(600801)：Q3利润增速回正 看好四季度量价齐升

　　事件：10 月27 日公司发布2020 年三季报。20Q1-3 营收204.12 亿元，同比-9.2%；归母净利40.24 亿元，同比-16.9%；20Q3 营收78.47 亿元，同比-2.

   　　9%；归母净利17.72 亿元，同比+5.4%。

   　　收入端，Q3 营收同减3%，主因雨水较多影响华东、华中市场需求和价格。

   　　销量约2000 万吨，同增2%。

   　　吨价约337 元，同比-19 元/吨。吨价下滑主因7-8 月长江流域大水影响需求。

   　　预计Q4 和明年上半年水泥市场需求将逐步释放，价格也有望企稳回升。

   　　利润端，Q3 吨毛利略降，吨净利有所提升。

   　　吨毛利143 元，同减2 元，环增9 元。

   　　吨期间费用46 元，同比持平，环增5 元。吨其他经营收益4 元，同增1 元，环增1 元。吨所得税21 元，同减3 元，环减1 元。

   　　吨净利79 元，同增1 元，环增7 元。

   　　全年展望：营收与利润降幅将进一步收窄。公司经营快速复苏。假设Q4 公司维持9 月份日发货量25 万吨水平，价格与成本恢复至去年同期。预计Q4 公司营收约90 亿，同增5%；归母净利约15 亿，同增33%。全年营收接近300亿，同减5%；归母净利60 亿，同减6%。营收与利润降幅进一步收窄。

   　　未来看点：

   　　华中水泥需求向好。中央提高赤字率、发行特别国债、增加地方专项债等一系列重要政策的实施，将有力推动年初疫情严重的湖北经济建设。加之今年特大洪灾后的防洪设施建设、水利工程投资将继续发力，预计基建投资将加速推进。

   　　公司通过规模效应和技术创新降低成本，持续发挥产业链延伸的优势：

   　　规模优势：当前水泥产能近1 亿吨/年，骨料产能4900 万吨，废物处置570 万吨(含在建)，工厂大多数位于经济有活力、市场需求量相对有保障的长江、西部开发重点地区。规划在“一带一路”与中国友好的国家，做填空式的布点建设。

   　　技术优势：公司不仅拥有成熟的水泥“交钥匙”工程总承包能力，还具备水泥窑协同处置废弃物技术开发及其工业化生产能力。

   　　产业链延伸：公司将继续实施纵向一体化发展战略、环保转型发展战略和高新建筑材料的业务拓展战略，稳健发展混凝土、骨料、水泥装备与工程、水泥基高新建材材料及依托水泥窑进行协同处置的环保产业。规划2025年骨料产能达2 亿吨，协同处置产能达到1000 万吨。

   　　B 转H：B 股估值偏低有望改善，融资成本有望下降。公司8 月19 日公告，筹划境内上市外资股转化上市地，以介绍方式在香港联交所上市并挂牌交易。

   　　当前B 股交易量较低，公司完成B 转H 一方面有利于提升交易量，改善公司B 股估值偏低现状；另一方面有利于加速公司国际化进程，降低融资成本。

   　　投资建议：疫情与雨水影响渐行渐远，公司经营进入快速复苏通道。未来公司仍有较多骨料与危废协同处置产能投产，业绩仍有较多增长点。预计公司2020-2021 年净利润约为59.5、75.1 亿元，当前股价对应PE 分别为8、7X。

   　　参照2019 年的分红率，对应股息率接近5%，具有较高吸引力。维持公司“增持”评级。

   　　风险提示：1. 宏观经济风险：水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高，虽然近年来行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小，但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化，行业整体格局可能会受到较大冲击，从而明显影响行业盈利能力。2. 供给侧改革推进不达预期：水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高，根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。