福昕软件(688095)2020年三季报点评：疫情促进效应边际趋缓 着力布局渠道生态

疫情充分释放上半年数字化需求后，对Q3 的促进效应边际趋缓，净利润维持高增长，期待年底销售高峰。公司通过收费模式、销售模式和产品模式的差异化竞争，近年来BG 端、C 端用户增长提速，ARPU 值持续提升。我们维持2020-2022 年EPS 预测2.56/3.59/4.80 元，维持“买入”评级。

    事项：公司发布2020 年三季报：Q1-Q3 实现营业收入3.41 亿元（yoy+37.13%），实现归母净利润0.93 亿元（yoy+142.46%），实现扣非归母净利润0.81 亿元（yoy+189.38%）；Q3 单季实现营收1.16 亿元（yoy+19.43%），归母净利润0.31 亿元（yoy+56.26%），扣非归母净利润0.24 亿元（yoy+60.58%）。

    疫情充分释放数字化需求，Q3 促进效应边际趋缓，期待年底销售高峰。

    1）收入端：公司2020 年前三季度实现营收3.41 亿元（yoy+37.13%），贴近招股书预告上限，Q3 单季收入增速19.43%。我们认为疫情加速了办公流程数字化转型，充分促进上半年客户需求释放，Q3 该效应影响边际略有趋缓。2）利润端：Q1-Q3 实现净利润9260 万元（yoy+142.46%），Q3 单季净利润3074万元（yoy+56.26%），维持了较高增速。

    3）费用端：今年以来受疫情影响公司营销、招聘活动有所延迟，20Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为36.63%/29.68%/15.24%， 分别较去年同期减少5.47/5.06/1.14pcts。4）盈利能力：Q1-Q3 毛利率96.15%，较去年同期提升1.85pcts，标准化产品的可复制效应持续显现；Q1-Q3 净利率为27.38%，较去年同期提升11.8pcts。

    由于年度预算等原因大型机构客户通常在第四季度进行集中采购，展望四季度我们认为公司后续增长动力充足。

    强化渠道销售战略布局，重点深耕制造、金融、医疗、教育等细分行业。上市后公司将利用募集资金加强销售、研发投入，确立渠道路线自下而上开拓代理商力量，公司在国内的渠道推广也获得了代理商的积极参与，未来业绩来源将逐渐向渠道集中；同时公司将在上下游寻求生态合作伙伴进行产品整合，除政府外重点布局制造（建筑、工程、设计）、金融（保险）、医疗（电子病历）、教育（高校）等细分领域。疫情显著培养了用户无纸化办公的习惯，数字化不断渗透至各行各业，公司凭借产品价格及服务优势，将获得市场空间及市占率提升的双重增长动力。

    国内市场快速增长，信创促进品牌推广。2019 年公司在国内市场收入仅占8.4%，但2017-2019 年收入增速31%、75%、53%显著高于海外市场。今年3 月公司成立中国区事业部布局国内市场，科创板上市后公司知名度显著提升，为公司拓展国内市场带来有效助力。另外，福昕软件参股子公司福昕鲲鹏主营OFD 版式软件，OFD 作为版式文档的国家标准在党政端有较大的应用空间，有望提升福昕在国内党政国企的品牌知名度。短期内海外市场仍是公司的主要战场，但快速发展的国内市场有望成为公司中长期的有力增长点。

    风险因素：海外疫情加剧；行业竞争加剧；渠道推广不及预期；新技术研发进度不及预期等。

    投资建议：公司通过收费模式、销售模式和产品模式的差异化竞争，近年来BG端、C 端用户增长提速，ARPU 值持续提升。我们认为公司正站在产品云化与商业模式订阅化的起点，未来将逐渐加强渠道和生态布局持续提升市占率。我们维持2020-2022 年EPS 预测2.56/3.59/4.80 元，维持“买入”评级。