中国石化(600028)：走出艰难的上半年 业绩恢复常态水平

　　业绩修复终于在Q3 到来

   　　公司公布三季报，Q1-3 营业收入15546 亿，同比-30%；归母净利润235 亿，扣除管道出让收益等非经常性损益之后-103 亿。Q3 单季，归母净利润464亿，扣非后141 亿。符合预期。

   　　经营业绩：下游三大板块均表现不错

   　　公司四大板块——勘探开发、炼油、化工、销售——Q3 单季度分别EBIT为-5、166、39、83 亿，环比分别+70、+225、-9、-19 亿。可见三季度的环比明显改善，主要来自于炼油板块的恢复，主要因为二季度仍有较大库存损失，而三季度有一定库存收益。

   　　1） 勘探开发板块：前三季度原油、天然气产量同比分别-1%、0%。桶油当量成本39 美金，比去年同期降低6 美金。

   　　2） 炼油&销售：公司炼化负荷Q3 继续回升，原油加工量疫情之后首次出现同比正增长。汽、柴、航煤产量分别同比-1.4%、+3.7%、-37.6%，成品油总产量同比-6.4%，成品油境内总销量同比-4.3%。只有航空煤油仍然离疫前水平差距较大。

   　　3） 化工板块：Q3 盈利水平处于历史中枢附近。尽管2020 年行业供给压力大，但受益低油价以及疫情拉动医疗卫生相关材料需求，化工总体盈利水平并不差。

   　　现金流及资本开支

   　　1）经营活动现金流，前三季度836 亿，同比+22 亿。

   　　2）资本开支方面，前三季度公司资本开支719 亿，同比-8%；其中勘探开发资本开支322 亿，同比-7%。

   　　盈利预测与估值：考虑管道出让收益，上调2020 年业绩预测至348 亿（前值是241 亿），维持公司21/22 年业绩预测580/600 亿元，EPS 分别为0.29/0.48/0.50 元，当前股价对应20/21/22 年PE14/8/8 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：油价再度探底导致库存损失风险；大炼化加剧化工市场竞争的风险；分红低于预期的风险。