中国建筑(601668)：业绩如期稳健提升 基建订单增速较快

　　1. 投资事件

   　　公司发布2020 年三季报。2020 前三季度公司实现营业收入1.076万亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润311.37 亿元，同比增长3.86%；实现扣非净利润297.06 亿元，同比增长5.7%。

   　　2. 分析判断

   　　业绩符合预期，Q3 单季营收同比增长较快。1）营收方面：

   　　2020Q1-3 公司实现营业收入1.076 万亿元，同比增长10.53%。其中Q3 单季度营业收入3479.18 亿元，同比增长20.73%。2）净利润方面：2020Q1-3 公司实现归母净利润311.37 亿元，同比增长3.86%；实现扣非归母净利润297.06 亿元，同比增长5.7%。其中Q3 单季度归母净利润112.97 亿元，同比增长16.8%。3）毛/净利率方面：

   　　2020Q1-3 公司毛利率10.54%，同比提高0.11pct；净利率4.37%，同比降低0.15pct。4）费用率方面：2020Q1-3 公司期间费用率4.24%，同比提高0.65pct。其中，销售费用率为0.3%，同比持平；管理费用率为3.15%，同比提高0.64pct；财务费用率为0.8%，同比提高0.02pct。

   　　5）资产负债方面：2020Q1-3 应收账款及票据1968.51 亿元，同比增长13.55%；应付票据及应付账款5130.21 亿元，同比增长12.53%；资产负债率为75.09%，同比降低0.93pct。6）现金流方面：公司经营性现金流为-884.13 亿元，同比收窄182.62 亿元。

   　　新签合同稳健增长，基建表现较好。1）公司新签合同总额22,286亿元，同比增长9.3%。其中，房建业务新签合同额15,485 亿元，同比增长7.7%。基础设施业务新签合同额3,926 亿元，同比增长22.0%。

   　　房地产业务实现合约销售额2,776 亿元，同比增长2.8%；合约销售面积1,477 万平米，同比降低5.8%。报告期内，新购置土地储备约1,585 万平米，期末拥有土地储备约12,601 万平米。勘察设计业务新签合同额 98 亿元，同比增长14.7%；境外业务新签合同额1,203 亿元，同比增长10.5%。报告期内，装配式建筑领域核心技术持续增强，公司通过科研探索与工程应用，牵头研发新型高效“干式”装配技术，形成预制预应力快速装配混凝土框架体系（PPEFF 体系）。公司高质量建成以武汉火神山、雷神山医院为代表的百余所应急医院，为全国抗疫大局提供了有力支撑。

   　　3. 财务简析

   　　公司近年营业收入总体稳健增长，净利润增速略有放缓。2020 前三季度公司实现营业收入1.076 万亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润311.37 亿元，同比增长3.86%。

   　　公司2020Q3 单季度营收与归母净利润增速延续回升。2020Q3 单季度公司实现营收3479.18 亿元，同比增长20.73%；实现归母净利润112.97 亿元，同比增长16.8%。

   　　2014-2019 年公司期间费用率略有增长，2020 前三季度费用率4.24%，同比提高0.65pct。

   　　公司毛利率/净利率近年总体稳定。

   　　4. 投资建议

   　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.08/1.20/1.33 元/股，当前股价对应动态市盈率分别为4.76/4.28/3.87 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：固定资产投资下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险。