北新建材(000786)2020年三季报点评：平台化转型持续 盈利能力持续提升

　　公司公告三季报，前三季度实现收入120.77 亿元，同增23.02%，归属净利润20.05亿元，同增18611.18%，扣非归属净利润19.68 亿元，同增6.84%，经营活动现金流量净额7820 万元，同减94.36%。其中Q3 单季度收入51.55 亿元，同增36.42%，归属净利润11.03 亿元，同增62.06%，扣非归属净利润10.85 亿元，同增45.96%，经营活动现金流量净额8.85 亿元，同增26.79%。

   　　收入端：平台化转型持续。单三季度公司收入51.55 亿元，预计石膏板收入占比降至60%左右，较去年全年82.61%的收入占比明显降低，龙骨业务快速增长，公司正在向多品类业务平台型公司发展，打开成长天花板。主业市占率提升、产品结构优化。预计三季度石膏板均价环比基本持平，整体销量增速超过10%，市占率进一步提升，高端产品（含龙牌及泰山的泰山牌）增速更快，产品结构进一步优化。

   　　盈利端：盈利能力提升。单三季度综合毛利率35.53%，同比减少1.13pct，其中包含运输费用口径变化的影响。若单看石膏板业务，毛利率环比同比均提升，体现定价权优势。防水方面，北新作为第三大防水企业，受益行业景气盈利提升，参考同业上市公司业绩，我们预计北新防水贡献净利润超过1 亿元。单三季度公司净利润11.60 亿元，同增69.44%，剔除防水后净利润同比仍明显提升。

   　　现金流：经营活动现金流净额累计转正。前三季度公司经营活动现金流净额7820万元，实现累计转正，较上年同期减少13.08 亿元，主要原因是支付的美国石膏板事项和解费较上年同期增加，前三季度共支付其他与经营活动有关的现金15.94 亿元。截至三季度末公司应收账款23.07 亿元，较上年同期增加18.17 亿元，主要源自新增防水业务。

   　　风险因素：公建需求偏弱风险；原材料价格大幅波动风险。

   　　投资建议：公司全年净利润指引为24.6-27 亿元，对应四季度单季度净利润3.3-5.7亿元，中枢为4.5 亿元，与去年同期基本持平，我们认为大概率会超出业绩指引，维持对公司2020-2022 年净利润预测29.25/36.30/39.66 亿元，目标价43 元，维持“买入”评级。