华域汽车(600741)2020年三季报点评：季报超越预期 盈利估值双升

　　公司2020 年1-9 月实现营收917.3 亿元，同比-13.1%；实现归母净利润31.0 亿元，同比-37.0%。其中，第三季度单季实现营收381.0 亿元，同比+8.8%；实现归母净利润18.0 亿元，同比+14.9%；实现扣非归母经利润17.4 亿元，同比+26.8%，为历史单季第三高水平，超出市场预期。公司大力培育的智能网联化、电动化和轻量化业务新项目陆续落地，产品矩阵不断优化，开始贡献业绩增量，上调公司2020/21/22 年EPS 预测至1.53/2.21/2.55 元（原预测为1.50/1.79/2.03 元），给予2022 年15 倍PE 的估值，对应目标价38.3 元，维持“买入”评级。

   　　公司第三季度业绩超预期，业绩快速恢复。公司2020 年前三季度实现营收917.3亿元，同比-13.1%；实现归母净利润31.0 亿元，同比-37.0%。其中，第三季度单季实现营收381.0 亿元，同比+8.8%；实现归母净利润18.0 亿元，同比+14.9%；实现扣非归母经利润17.4 亿元，同比+26.8%，为历史单季第三高水平，超出市场预期。公司第三季度毛利率15.2%，同比+0.97pct；费用率为10.5%，同比-0.21pct，经营水平提升显著，预计第四季度这一趋势还将延续。

   　　公司成长蜕变，估值持续提升。公司全资子公司延锋汽饰收购美国ADIENT 公司持有的延锋汽车内饰系统有限公司30%的股权，收购完成后持有其100%股权，有助于实现独立发展全球汽车内饰业务，推进其他核心业务全球化进程。公司从一个投资控股型公司逐渐蜕变为真正的综合零部件集团。同时，公司还打造了全球第一大的内饰业务，中国第一大的车灯、底盘业务等。当前看华域汽车估值虽然处于自身历史中枢的上方，但我们认为公司的估值中枢其实随着业务的升级而不断提升。同时，公司的非上汽系客户占比持续提升，彰显了其作为行业龙头的配套能力。

   　　产品矩阵升级，带来业绩增量。2018 年，公司100%控股上海小糸，更名华域视觉。

   　　华域视觉是国内车灯绝对龙头，2017 年国内市场份额为26%。公司的LED 智能大灯配套凯迪拉克XTS、上汽通用君越等合资品牌车型，技术能力始终保持国内领先。

   　　公司旗下华域电动国内首个量产扁铜线电机，技术上紧随日立和LG。华域电动产品现已配套荣威Marvel X、ERX5 等车型，并且已获得大众MEB 项目定点。公司与麦格纳合资成立华域麦格纳，已获大众MEB 平台、通用BEV3 平台的电驱动系统定点，单车价值量超过万元，预计于2020 年量产。随着公司电动、智能产品的持续放量，预计将成为公司重要的业绩增长点。

   　　风险因素：国内汽车市场销量不及预期；海外疫情加剧；股权收购整合不及预期；海外市场需求大幅下滑。

   　　投资建议：公司2020 年上半年主要因新冠疫情冲击、下游主要客户景气度低的影响，业绩短期受疫情影响较大，但第三季度公司随着下游客户的业务恢复，业绩迅速恢复。中长期看，大力培育的智能网联化、电动化和轻量化业务新项目陆续落地，料将显著推动产品升级，持续贡献业绩增量，上调公司2020/21/22 年EPS 预测至1.53/2.21/2.55 元（原预测为1.50/1.79/2.03 元），给予2022 年15 倍PE 的估值，对应目标价38.3 元，维持“买入”评级。