中国建筑(601668)：三季度业绩加速 国企改革释放经营活力

　　业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入10761.1亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润311.4 亿元，同比增长3.9%；扣非后净利润297.1 亿元，同比增长5.7%。EPS 为0.74 元。

   　　经营业绩稳中有进，订单规模稳步增长：2020 年集团一季度经营受到疫情冲击较大，二、三季度公司经营逐步进入正轨。前三季度集团实现营业收入同比增长10.53%，归母净利润同比增长3.9%。其中Q3 收入3479.2 亿元，同比增长20.7%；归母净利润113.0 亿元，同比增长16.8%。分业务来看，报告期内公司房建类业务实现营业收入6766 亿元，同比增长12.4%，占比为62.9%；基础设施业务实现营业收入2,386 亿元，同比增长8.0%。

   　　毛利率稳定，现金流改善：公司前三季度毛利率为10.5%，同比增长0.11 个百分点；净利率4.4%，同比下降0.15 个百分点。公司期间费用率为4.2%，同比增长0.65 个百分点；其中研发费用同比增长137.4%，主要是因为公司持续加大科技研发投入力度。公司资产负债率75.1%，同比下降0.9 个百分点。经营活动产生的现金流量净额-884.1 亿元，同比少流出182.6 亿，现金流有所改善。

   　　充沛订单为业绩提供可靠支撑：Q3 单季新签合同7185 亿元，前三季度累计新签合同额达22286 亿元，同比增长9.3%。其中，房建业务优势继续巩固，新签合同额15485 亿元，同比增长7.7%；基建业务快速增长，新签合同3926 亿元，同比增长22.0%；房地产业务实现合约销售额2,776 亿元，同比增长2.8%；勘察设计业务新签98 亿元，同比增长14.7%。

   　　装配式建造技术领先，国企改革释放经营活力：公司是全国装配式建筑龙头企业，公司牵头研发新型高效“干式”装配技术，形成预制预应力快速装配混凝土框架体系，装配式建筑近年呈现市场整体向龙头集中的特点，未来龙头企业将持续受益。公司公告拟回购76.6 亿用来股权激励，长期经营效率将得到提升。

   　　盈利预测与投资建议：预计2020-2022 年EPS 分别为1.05 元、1.16 元、1.28元，对应PE 为5.0 倍、4.5 倍、4.1 倍。中国建筑作为全球工程龙头企业，公司经营稳健、业绩增长稳定，在目前整体市场资金回报低的背景下公司价值突显。维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观投资下行风险，疫情风险，地产销售不及预期风险。