壹网壹创(300792)：加速轻资产转型 品类拓展助力Q3利润高增

　　投资要点：

   　　公司公布2020 年三季报，前三季度归母净利润1.6 亿元，同比增长70.3%，超预期。1）20 年前三季度利润端保持高增速。2020 年前三季度实现收入8.2亿元，同比增长4.4%，归母净利润1.6 亿元，同比增长70.3%，扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长58.4%。2）三季度利润端加速回暖。20Q3实现收入2.7 亿元，同比增长15.6%，归母净利润5541 万元，同比增长107.9%，扣非归母净利润4693 万元，同比增长77.0%。

   　　公司积极拓品类、加速多平台布局。1）公司合作品牌以美妆个护为核心，玩具、食品和家电等快消品类不断拓展。公司与传统的美妆个护品牌保持持久良好的合作关系外，也和泡泡玛特、圣牧和君乐宝等快消品牌新建立合作，切入玩具和食品等快消领域，同时新收购的上佰电商助力公司横向扩张消费电器领域。2）三季度签约盐津铺子，开启全面战略合作。公司与盐津铺子的深度合作将基于多元的线上渠道，涵盖天猫、京东、拼多多、唯品会等多个主流电商平台，凭借自身行业领先的服务能力助力品牌深度运营，强化和品牌的深度合作。

   　　公司加速轻资产转型，同时建设自有品牌寻找新增长点。1）公司与老客户百雀羚调整合作模式，进一步向轻资产运营转型。公司与百雀羚的合作模式从原来的品牌线上营销模式调整为品牌线上管理模式，公司品牌线上管理服务收入占比有望进一步提升。随着运营能力的不断提升，公司加快向轻资产运营转型的步伐。2）公司定增发力自有品牌和内容电商建设，提高利润水平。公司孵化自有品牌，一定程度上减少对合作品牌方的依赖，形成新的利润增长点。同时布局内容电商，为品牌方提供线上店铺直播、视频平台代运营等服务，增强现有合作粘性并吸引更多客户以提高利润水平。

   　　盈利能力显著提升，费用控制合理，资产质量健康。1）预计业务结构调整导致毛利率稳步提升。2020年前三季度公司毛利率同比提升4.0pct 至43.9%，预计系毛利率较高的品牌线上管理服务占比提升。

   　　净利率较去年同期提升9.1pct 至21.3%，盈利能力提升显著。2）会计准则调整致销售费用率下降。

   　　2020 年前三季度销售费用率同比下降5.7pct 至13.4%，主要因为原收入准则下产品控制权转移前发生的运费计入销售费用，新收入准则将其结转为营业成本。管理费用率（含研发费用）提升1.8pct至5.9%，研发费用持续加大投入。3）存货水平健康，现金流良好。2020 年前三季度公司存货同比下滑1.5%至1.2 亿元，经营活动现金净流净额为2.6 亿元，同比增长173.0%，财务保持健康。

   　　公司加速向多品类综合服务运营商转型，品类拓展和资产运营模式转型已初见成效。公司整体处于快速成长期，盈利能力优于行业，未来有望通过进一步提升利润率较高的品牌线上管理业务收入占比、拓宽运营品类和加强自有品牌建设维持高成长性。维持原盈利预测，预计20-22 年实现归母净利润3.11/4.27/6.05 亿元，对应PE 为76/56/39 倍，维持增持评级。